ЦЕНЫ НА НЕФТЬ: АНАЛИЗ, ТЕНДЕНЦИИ, ПРОГНОЗ. Цены на нефть анализ


технический анализ WTI — CLx на 26 мая 2016 года

В данном прогнозе нефти WTI эксперты журнала fortrader.org предлагают Вам познакомиться с техническим анализом актива на текущие сутки, а также рекомендациями к торговле нефтью с конкретными уровнями. Все указанные в данном прогнозе торговые сигналы строятся на основе авторской стратегии практикующего трейдера, однако, носит лишь рекомендательный характер.

Итоги предыдущего торгового дня

В среду 25 мая 2016 года, нефть WTI – CLx (июль16) завершили торги со следующими параметрами:

  • Самая высокая цена за торговый день (H) = 49,75 (+0,48*)
  • Самая низкая цена за торговый день (L) = 48,65 (+1,01*)
  • Цена закрытия дня (С)= 49,56 (+0,94*)
  • Официальная цена закрытия CL (июнь16) = 47,75 (+1,81*)

(* — к предшествующему дню / контракту, долларов за баррель).

Прошедшая сессия по июльскому фьючерсному контракту на нефть марки WTI показывала достаточно сильную внутридневную волатильность.

На ход торговой сессии накладывал отпечаток оценки полученных данных от API и ожидания второго, официального блока статистики за прошедшую неделю от EIA. Данные выходили традиционно на открытии регулярной торговой сессии в США.

Учетные данные о запасах сырой нефти и нефтепродуктов от EIA за прошедшую неделю (фактическое / ожидания):

  • EIA Weekly Crude Oil Inventories: -4.226M vs -2.450M
  • EIA Weekly Distillates Stocks: -1.284M vs -1.083M
  • EIA Weekly Gasoline Inventories: 2.043M vs -1.067M
  • По данным EIA стратегические резервы сырой нефти США: -0,001М баррелей до суммарного значения 695,106М баррелей.
  • Запасы сырой нефти в терминале хранения и распределения Cushing снизились на 0,649М против роста на 0,461М неделей ранее.
  • Добыча сырой нефти в США за учетную неделю с 7 по 13 мая снизилась на 24К баррелей в сутки до 8,767 баррелей в сутки. В годовом учете снижение собственной добычи составляет 799К баррелей в сутки.
  • Импорт сырой нефти в США за прошедшую неделю сократился на 362К баррелей в сутки до значения 7,315М баррелей в сутки.
  • Загруженность нефтепереработки в США 89,7%, против 90,5% неделей ранее.

В целом, данные вышли достаточно смешанными. Снижение показателя в сырой нефти превзошло ожидания и показало резкое снижение, как против ожиданий, так и против роста на 1,310М неделей ранее. Запасы дистилляторов продолжили снижение, и вышли лучше ожиданий, но замедлили против предшествующих данных -3,170М. Данные по бензину показали резкий рост, и вышли хуже как ожиданий, таки и против снижения на 2,496М неделей ранее.

По факту получения данных произошел резкий рост волатильности цены. Сильное давление на цену оказал рост запасов бензина. Однако, данные показывающие продолжение снижения собственной добычи и значительное сокращение инвентарных запасов в сырой нефти оказало поддержку биржевым ценам на нефть.

Неоднозначность полученных данных усиливало снижение загрузки НПЗ. Падение в дистилляторах вызвано тем, что в НПЗ ориентированы на выпуск летнего топлива – бензина. В дистилляторах учитывается печное топливо.

Эти данные по бензину дают основания полагать, что ожидания роста спроса в США не оправдают ожиданий.

Fitch, в своем докладе Global Economic Outlook, понизило прогноз роста экономики США на 0,3 процентных пункта – до 1,8% ВВП. Основной причиной такого прогноза указывается сокращение частных инвестиций. Косвенно это найдет отражение в спросе на нефтепродукты.

Негатив снижения прогнозов по США нейтрализовал прогноз агентства по Китаю. Ожидания по китайской экономике пересмотрены в сторону роста до 6,3% в 2016 году. Основной причиной такого решения указывается реализация заявленных правительством страны программ по стабилизации экономики. Это даст краткосрочный рост. Такие ожидания, дают основания полагать, что импорт сырой нефти в Китай не пострадает и будет показывать ожидаемый рост.

Оценки перспектив Еврозоны также положительны. Fitch ожидает рост на уровне 1,6%. По Великобритании прогноз снижен на 0,2 пункта до +1,9%.

В целом, поступающие прогнозы, непредвиденные сокращения добычи оказывают поддержку биржевым ценам на сырую нефть. Это формирует фундаментальную базу для ценовых параметров на сырую нефть, как для производителей, так и для потребителей. Однако, накопленные запасы продолжают давить на настроения и ожидания участников рынка нефти. Текущие показатели не сильно отошли от максимальных значений, это будет продолжать сдерживать инвестиционные программы в разведку и в целом в отрасль.

Новостной фон, влияющий на цены на нефть 26 мая 2016 года

Новостной фон в течении дня для рынка нефти — EIA опубликует данные о коммерческих запасах природного газа, остальные поступающие в течении дня данные будут оцениваться с точки зрения влияния на конечный спрос. Эксперты fortrader.org обращают ваше внимание: публикуются данные по ВВП Испании, Великобритании, данные о розничных продажах, индекс инфляции в Италии, данные по рынку недвижимости Великобритании – показатель одобренных ипотечных кредитов, данные по заказам на товары длительного пользования в США, данные по рынку труда США – показатели заявок по безработице, данные по рынку недвижимости США – новые продажи домов. Поздно вечером выходят данные из Японии – индекс потребительских цен. В течение дня выступают официальные представители FOMC, Резервного Банка Австралии.

Уровни поддержки, сопротивления и Pivot Point для нефти WTI сегодня, 26 мая 2016 года

Уровни сопротивления (Июль_16):

  • R3 = 51,21
  • R2 = 50,48
  • R1 = 50,08

Срединная линия:

Уровни поддержки:

  • S1 = 49,02
  • S2 = 48,27
  • S3 = 47,91

Итоги по открытым позициям 25 мая 2016 года

В течение рабочего времени отрабатывались подтверждаемые сигналы.

Позиции на продажу:

  • открытие: 49,10, закрытие: 48,70
  • открытие: 49,10, закрытие: 48,85

Позиции на покупку:

  • открытие: 48,85, закрытие: 49,30
  • открытие: 49,27, закрытие: 49,40

Итог: четыре операции = +123 пункта.

Все позиции были закрыты, мониторинг, анализ рынка производился в режиме наблюдения (см. график).

Торговый план по нефти WTI на 26 мая 2016 года

Торговый план по нефти WTI на 26 мая 2016 года

Торговый план по нефти WTI на 26 мая 2016 года

Стратегия на сегодняшний день

В торговле фьючерсными контрактами на сырую нефть на сегодня учитываем следующие факторы:

  • Учитываем фактор ожидания и получение прямых и косвенных статистических данных — несут риски снижения ликвидности перед выходом и рост ликвидности и волатильности по факту публикации.
  • Учитываем показатели волатильности прошедшей торговой сессии, это привело к смешанным показателям расчетных уровней.
  • Учитываем текущую волатильность и рыночную динамику цены относительно расчетных уровней.
  • Новости, слухи, поступающие из региона Ближнего Востока, несут риск роста волатильности.
  • Учитываем в работе влияние на рыночную динамику возможные заявления, слухи от официальных лиц, как ОПЕК, так и из стран, не входящих в картель — риски кратковременного роста волатильности.
  • Учитываем спекулятивные ожидания предстоящего заседания ОПЕК.
  • Учитываем косвенное влияние динамики доллара США и действия финансовых регуляторов.

Состояние цены:

  • Недельное — текущее состояние — консолидация на значениях зоны перекупленности, экстремальные значения.
  • Дневное состояние цены — текущее состояние — консолидация и рост в зоне перекупленности — экстремальные значения.
  • Внутридневное — текущее состояние смешанное — риски встречных коррекционных движений.

Диапазонный уровень 49,35 — 49,45 рассматриваем как сигнальный уровень локального разворота, рассматриваем как один из уровней поддержки при возвратном движении цены.

Позиции на покупку:

  • В работе учитываем психологическое значение уровня «50». Тест и закрытие выше него несет риск ускорение движения ценового значения, тест и закрытия ниже него несет риск отказа от роста и возможное ускорение снижения на ликвидации ставок на рост.
  • Тест и закрытие цены на нефть выше 49,50 — 49,60 на временном интервале М30 даст подтверждение развитию рисков коррекционного роста цены.
  • Цели движения — возврат цены к уровню 49,75 — 49,85, продолжение движения к уровням 50,15 – 50,25.
  • Учитываем риск формирования локального сопротивления на уровне 49,85 — 49,95, а также уровнях 50,05 – 50,15 и 50,25 – 50,30.
  • Тест и закрытие цены на нефть выше 50,30 — 50,40 на временном интервале М30 даст подтверждение продолжения движения цены вверх и риск возможного ускорения движения цены.
  • Целевыми уровнями движения будет возврат к уровню 50,55 — 50,65.
  • Учитываем риск формирования локального сопротивления на уровнях 50,35 — 50,45 и уровне 50,65 – 50,70.
  • Тест и закрытие цены на нефть выше 50,65 — 50,75 на временном интервале М30 даст подтверждение продолжения движения цены вверх и риск возможного ускорения движения цены.
  • Целевыми уровнями движения будет возврат к уровню 50,95 — 51,05, продолжение движения к уровням 51,25 – 51,30.
  • Учитываем риск формирования локального сопротивления на уровнях 50,85 — 50,95, а также уровнях 51,15 –51,25 и 51,35 – 51,45.
  • При движении цены вверх, дневной максимум будет формироваться на 50,69 – 50,94, при ускорении движения на уровнях 51,44 — 51,93.

Позиции на продажу:

  • Тест и закрытие ниже уровня 49,35 — 49,25 даст сигнал развитию рисков движения цены вниз от уровня с возможным ускорением движения.
  • Целевым уровнем движения цены будет возврат к 49,05 — 49,15, продолжение движения к уровням 48,85 – 48,95.
  • Учитываем риск формирования локальной поддержки на уровне 49,10 — 49,20 и 48,95 – 49,05.
  • Тест и закрытие ниже уровня 48,85 — 48,75 даст сигнал развитию рисков движения цены вниз и возможного ускорения движения цены.
  • Целевым уровнем движения цены будет возврат уровню 48,65 — 48,55, продолжение движения к уровням 48,35 – 48,25.
  • Учитываем риски формирования локальной поддержки на уровне 48,65 — 48,70 и 48,30 – 48,20.
  • Тест и закрытие ниже уровня 48,15 — 48,05 даст сигнал развитию рисков движения цены вниз и возможного ускорения движения.
  • Целевым уровнем движения цены будет возврат уровню 47,75 – 47,85.
  • Учитываем риски формирования локальной поддержки на уровне 48,15 – 48,05 и уровнях 47,65, – 46,75.
  • При движении цены вниз, дневной минимум будет формироваться на уровне 48,71 – 48,45 при ускорении движения цены вниз на отметке 47,96 — 47,46.

Напоминаем, что представленный анализ носит рекомендательный характер. За корректное использование прогноза цен на нефть, а также за полученные в связи с этим прямые или косвенные убытки в торговле ответственность несет трейдер.

Обсуждение прогнозов цены на нефть и торговли нефтью

Форекс прогнозы, аналитика и биржевые новости

Эксперты журнала FORTRADER Эксперты журнала FORTRADER
Эксперты журнала FORTRADER

Журнал FORTRADER — это большая команда специалистов в торговле на финансовых рынках. Трейдеры, управляющие, инвесторы, программисты, тестировщики, технические администраторы — мы все работаем для Вас каждый день уже много лет. Иногда мы пишем статьи сообща, тогда автором становится целый журнал.

fortrader.org

ЦЕНЫ НА НЕФТЬ: АНАЛИЗ, ТЕНДЕНЦИИ, ПРОГНОЗ

Транскрипт

1 В.В. Бушуев А.А. Конопляник Я.М. Миркин С участием А.М. Белогорьева, К.М. Бушуева, Н.В. Исаина, А.С. Молачиева, В.Н. Сокотущенко и А.С. Степанова ЦЕНЫ НА НЕФТЬ: АНАЛИЗ, ТЕНДЕНЦИИ, ПРОГНОЗ Москва

2 УДК «31»(100) ББК Бушуев В.В., Конопляник А.А., Миркин и др. Цены на нефть: анализ, тенденции, прогноз. М.: ИД «Энергия», с. Рецензенты: д.э.н. Ю.К. Шафраник, член-корр. РАН Е.А. Телегина Монография рекомендуется к изданию ученым советом Института энергетической стратегии ISBN В коллективной монографии на основе новейших российских исследований представлен комплексный анализ исторического, текущего и перспективного развития ценообразования на мировом рынке нефти. Основное внимание уделяется структурной эволюции факторов, определяющих механизмы формирования и динамику цен на нефть в международной торговле, взаимодействию товарного рынка нефти с другими товарными и финансовыми рынками (валютным, фондовым рынками, рынком казначейских, корпоративных и проектных облигаций и др.) и превращению рынка «бумажной» нефти в одну из неотъемлемых составных частей глобального финансового рынка, взаимодействию различных групп игроков на рынках физической и «бумажной» нефти и рынках других финансовых активов и инструментов, наблюдаемым в последние годы высокой волатильности цен на нефть и глубокому разрыву между ценами в Европе и Северной Америке и перспективам их сохранения. Также анализируются методологические подходы к прогнозированию цен на нефть и риски долгосрочной динамики цен на нефть для российской экономики. Издание предназначено для экономистов, специализирующихся на развитии нефтегазового и финансовых рынков, а также бюджетной политике России, преподавателей и студентов экономических факультетов и всех интересующихся эволюцией мирового рынка нефти, ценообразованием и динамикой цен на нефть на мировом рынке. ISBN Коллектив авторов,

3 АВТОРСКИЙ КОЛЛЕКТИВ Виталий Васильевич Бушуев (гл. 1, 5) д.т.н., профессор, генеральный директор Института энергетической стратегии; Андрей Александрович Конопляник (гл. 2, 4) д.э.н., профессор кафедры международного нефтегазового бизнеса РГУ нефти и газа им. И.М. Губкина; Яков Моисеевич Миркин (гл. 3) д.э.н., профессор, заведующий отделом международных рынков капитала ИМЭМО РАН; Алексей Михайлович Белогорьев (гл. 1, 5, 6) ученый секретарь, руководитель экспертно-аналитического управления по ТЭК Института энергетической стратегии; Кирилл Максимович Бушуев (гл. 5) эксперт-аналитик лаборатории «Энергетическая инициатива»; Николай Владимирович Исаин (гл. 1, 5), Артур Салманович Молачиев (гл. 1, 5), Алексей Дмитриевич Степанов (гл. 6) научные сотрудники Института энергетической стратегии; Вадим Николаевич Сокотущенко (гл. 5) к.т.н., доцент, генеральный директор ИТЦ «Стратегическое прогнозирование в энергетике и экономике». 3

4 СОДЕРЖАНИЕ ПРЕДИСЛОВИЕ...8 ГЛАВА 1. Нефть: товар или финансовый актив? Рынок нефтяных фьючерсов Финансовые факторы ценообразования Нефть и валютный рынок ФРС США как регулятор рынка Нефть и фондовый рынок Нефть и казначейские облигации США Фундаментальные основы ценовой динамики Запасы нефти Потребление нефти Складские запасы нефти Свободные мощности ОПЕК Влияние нефтяных цен на мировую экономику Нефть в плену геополитики Роль природно-климатических факторов Трансатлантический арбитраж...75 ГЛАВА 2. Эволюция контрактной структуры на мировом рынке нефти Эволюция энергетических рынков и кривые Хабберта Кривые Хабберта и структура рынка нефти Кривая Хабберта: до пика как минимум два инвестцикла Пять этапов развития рынка после соглашения в Ачнакарри: рынок физической нефти (этапы 1-3)

5 Первый этап: однобазовая система цен ( годы) Второй этап: двухбазовая система цен ( годы) Однобазовая и двухбазовая система цен: маркетинговый феномен МНК Ценообразование на корзину нефтепродуктов: еще один маркетинговый феномен МНК Третий этап: ценообразование на базе цен ОПЕК ( годы) Пять этапов развития рынка после соглашения в Ачнакарри: рынок физической и «бумажной» нефти (этапы 4-5) Четвертый этап: формирование системы биржевой торговли нефтью (1986 середина 2000-х годов) Эволюция рынка нефти: объемы торговли объемы поставок, биржи и маркеры Ценообразование и контрактные структуры общий тренд Эволюция рынка нефтяных фьючерсов: хеджеры и спекулянты Пятый этап: доминирующая роль ненефтяных игроков (начиная с середины 2000-х годов) Нефтяной кризис 2008 года: прошлая (разрушающая!) и будущая (заживляющая?) роль США

6 ГЛАВА 3. АНАТОМИЯ ЦЕН НА НЕФТЬ Временная структура факторов, формирующих цену на нефть Инфляция как фактор роста цены на нефть Динамика волатильности цен на нефть Эволюция механизма формирования цены на нефть: размерность в десятилетия Соотношение фундаментальных и финансовых факторов в образовании цен на нефть: е годы Модель формирования цены на нефть: 2000-е годы Синхронизация цен на нефть с акциями и другими товарами Жесткое воздействие доллара США на акции и золото Ценовые разрывы между ценой на нефть и курсом доллара США Длинные циклы доллара США и их воздействие на цены на нефть ГЛАВА 4. ПРЕДЕЛЫ КОЛЕБАНИЙ НЕФТЯНЫХ ЦЕН Инвестиционные цены: два верхних два нижних предела Нижний предел 1: предельные издержки Нижний предел 2: цена бездефицитного бюджета Саудовской Аравии Верхний предел 1: предел платежеспособного спроса Россия и нефтяные цены: фрирайдер («беспечный ездок?») Что дальше?

7 ГЛАВА 5. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ВОЗМОЖНОСТИ И ПРОБЛЕМЫ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ МИРОВЫХ ЦЕН НА УГЛЕВОДОРОДЫ Многофакторная модель механизма формирования мировой цены на нефть Особенности нейросетевого прогнозирования мировых цен на углеводороды Пределы прогнозирования мировых цен на нефть, или зачем все это нужно ГЛАВА 6. ЦЕНЫ НА НЕФТЬ И РИСКИ РОССИЙСКОЙ БЮДЖЕТНОЙ ПОЛИТИКИ Цены на нефть и бюджетная устойчивость Новые бюджетные правила Доля нефти в экономическом росте Долгосрочные последствия высоких цен на нефть ЗАКЛЮЧЕНИЕ ПРИНЯТЫЕ СОКРАЩЕНИЯ ЛИТЕРАТУРА

8 ПРЕДИСЛОВИЕ Настоящее издание результат коллективного труда ученых, чьи имена известны не только в узком научном кругу, но и широкой публике, интересующейся вопросами развития мировой энергетики и эволюционными процессами на мировом и российском рынке энергоносителей. В книге проведен анализ эволюции внутренней структуры мирового рынка нефти, чтобы можно было обоснованно определить место и роль России на этом рынке, исходя из объективных закономерностей его развития, избегая неоправданно завышенных ожиданий (типа: Россия это энергетическая сверхдержава), опирающихся исключительно на оценки ресурсной базы России. Особенностью данной монографии является новый подход к эволюции ценообразования на мировом рынке нефти, который хотя и не стал пока доминирующим в мировой научной мысли, тем не менее набирает все большее число сторонников. Авторы отмечают, что физический спрос и предложение нефти в сегодняшнем мире не играют прежней значительной роли при формировании цен. Свидетельством тому является чрезвычайно высокая (2-3-х кратная) волотильность цен в кризисный и посткризисный период, тогда как объемы реальных поставок нефти менялись в это время всего на 10-12%. Центр ценообразования на нефть постепенно перемещается с рынка физической нефти не только на рынок «бумажной» нефти (с середины 1980-х гг.), но и в ненефтяные сегменты мирового (глобального) финансового рынка (с середины «нулевых» годов нынешнего столетия). При этом в работе открыто и доказательно говорится о финансовых рычагах влияния на товарные рынки. Особо рассматривается ключевая роль США на мировых рынках биржевых сырьевых товаров в формировании современных системных деформаций этих рынков и в возможности их сглаживания. Сегодня общим местом является болезненная чувствительность российского бюджета к конъюнктуре цен на мировом 8

9 рынке нефти. На этом рынке Россия, в силу комплекса объективных причин, не играет ценообразующей роли наша страна выступает не в роли «price-maker», но как «price-taker», то есть принимает механизмы и уровни цен, устанавливаемые другими игроками мирового рынка нефти, среди которых основными являются Саудовская Аравия (рынок физической нефти) и США (рынок «бумажной» нефти). Поэтому в монографии отдельно рассматривается актуальная тема влияния нефтяных цен на нефтегазовые доходы российского бюджета, когда стоимость барреля нефти служит ориентиром для расчета доходов бюджета и его дефицита. Показано, что Россия оседлала благоприятную для нее в краткосрочном плане ценовую конъюнктуру, сложившуюся на нефтяном рынке с начала нынешнего века, и выступает пока что в качестве «фрирайдера» на волне роста/ высоких цен на нефть, наращивая бюджетные расходы, особенно в последние несколько лет, опережающими, по сравнению с ростом мировых цен на нефть, темпами. В долгосрочном плане подобная «эксплуатация» мировой коньюнктуры черевата тем, что при изменении финансовых условий на рынке Россия может утратить свои конкурентные позиции на мировом рынке нефти и капиталов (инвестиций в нефтегазовые проекты). Данная монография может выступить новым ориентиром для самостоятельного изучения современных взглядов на прошлое, текущее и дальнейшее развитие мирового нефтегазового рынка, а также послужить драйвером для развития инновационных идей в рамках высшего профессионального образования. Важным практическим результатом данной работы является возможность перевести прогнозирование нефтяных цен из разряда текущего «гадания» и «шараханья» в крайности под влиянием сиюминутной ситуации на рельсы научного обоснования конъюнктуры нефтяного рынка, исходя из долгосрочных тенденций его развития (эволюции). В книге приведены различные подходы к прогнозированию динамики цен на нефть, а также описаны авторские методики для расчета цен в будущем. Важно, что впервые прогноз нефтя- 9

10 ных цен сделан на комплексном уровне. В расчете рассмотрены и задействованы все прогнозные механизмы формирования будущих нефтяных котировок: начиная от математических и технических методов оценки ретроспективных данных и заканчивая фундаментальным экспертным анализом их динамики. Внимательный читатель заметит некоторую повторяемость идей, материалов и выводов, представленных у разных авторов. И это естественно подобным образом мы хотели выразить единство мнений по одному вопросу. При этом каждый автор самостоятельно шел своим путем, исследуя общую тему. Именно это единство взглядов при независимости исследований и самостоятельности получения сходных выводов, послужило основанием для формирования авторского коллектива монографии, который фактически представляет три группы независимых единомышленников, долгое время занимающихся исследованием с разных исходных позиций проблем эволюционного развития мирового рынка нефти, его последовательной коммодитизации (превращения из физического в биржевой товар), финансиализации (превращения из товара в финансовый актив) и его сязи с другими сегментами мирового финансового рынка в условиях усиливающейся глобализации мировой экономики. 10

11 ГЛАВА 1 НЕФТЬ: ТОВАР ИЛИ ФИНАНСОВЫЙ АКТИВ? В начальный период мирового экономического кризиса среднемесячные мировые цены на нефть в считанные месяцы упали более чем на 70%. Однако в дальнейшем, несмотря на стагнационные процессы в мировой экономике, среднегодовые нефтяные цены стабильно закрепились выше отметки в 100 долл. за баррель. О чем говорит этот рост? Почему во время кризиса держатся высокие цены? Как влияют высокие цены на состояние мировой экономики? Результаты наших исследований показывают, что текущий рост цен определяется не подъемом реального производства и сопутствующим ему ростом спроса на энергоресурсы, а ценностью нефти как финансового актива. Нефть превратилась из обычного физического товара в биржевой инструмент, который может приносить доход участникам торгов и без физической поставки нефти. Высоколиквидная торговля нефтяными контрактами стала интересна не только инвесторам и спекулянтам, но и производителям нефти. Использование нефтяных фьючерсов как хедж-инструмента позволяет нефтедобывающим компаниям снизить риски в своей деятельности при падении цен. Изначально биржевая цена определялась балансом спроса и предложения, слабо завися от факторов финансового характера. К примеру, с 1990 по 2000 гг. цена на нефть не коррелировала с курсом доллара и фондовым индексом S&P 500. Азиатско-Тихоокеанский кризис гг., в ходе которого потребление нефти странами АТР сократилось, и, например, террористические акты 11 сентября 2001 г. в США серьезно повлияли на нефтяные котировки. В дальнейшем баланс спроса и предложения в формировании цены отошел на второй план, а ее основой стало движение капитала на товарно-финансовых рынках. Предпосылок к такому развитию ситуации было несколько: 11

12 переход с системы долгосрочных контрактов к спотовым, затем к форвардным и фьючерсным; рост ликвидности рынка; отмена в 1999 г. в США закона Гласса-Стиголла, который ограничивал спекулятивную деятельность банков. Итоги гг. показали, что фундаментальные факторы соотношения спроса и предложения нефти и действия ОПЕК более не оказывают существенного влияния на нефтяные цены. В 2007 г. и в первой половине 2008 г. не произошло событий, которые, с точки зрения фундаментальных факторов, могли бы привести к росту цен с 50 до 150 долл. за баррель. Во второй половине 2008 г. также не было отмечено фундаментальных факторов, которые могли бы вызвать их снижение до 40 долл. за баррель. Увеличение добычи нефти странами ОПЕК на волне роста цен не приводило к их снижению и стабилизации, а снижение добычи в конце 2008 г. не привело к прекращению падения. ОПЕК была вынуждена следовать за ходом событий, несмотря на его крайнюю заинтересованность в повышении цен. Источник: BP Statistical Review of World Energy, June Рис Цена на нефть марки Brent, долл./баррель 12

13 С 2008 г. по настоящее время этап последствий глобального экономического кризиса и вызванной им последующей накачки финансовой системы ликвидностью. Цены на нефть резко упали и в течение непродолжительного времени восстановились до среднего уровня первого полугодия 2008 г. (рис. 1.1) РЫНОК НЕФТЯНЫХ ФЬЮЧЕРСОВ Главными мировыми биржами по торговле нефтяными фьючерсами являются Нью-Йоркская товарно-сырьевая биржа (NYMEX) и Международная нефтяная биржа (IPE) в Лондоне. Объем торгов на остальных биржах значительно меньше. Цены на нефть, поставляемую по долгосрочным контрактам или через спотовый рынок, задаются фьючерсным рынком нефти, то есть эти две биржи являются основой для ценообразования большинства мировых сортов нефти. С начала 2000-х гг. произошел резкий приток игроков на рынок нефтяных фьючерсов. Это были в основном не реальные торговцы нефтью, а игроки, прямо не связанные с нефтяным бизнесом банки, страховые и пенсионные фонды. Одной из важнейших предпосылок к такому развитию событий стала отмена в США закона Гласса-Стиголла 1933 г., ограничивавшего спекулятивную деятельность банков (согласно закону Грэхема-Лича-Блили 1999 г. о модернизации финансовых услуг), что сняло основные препятствия против спекуляций на финансовом рынке США. В результате с 2003 по 2008 гг. среднее число открытых позиций по торговле нефтяными фьючерсами на рынке NYMEX возросло на 137%, при этом рост мирового потребления нефти был несопоставимо ниже всего лишь 7,7%. Не любое увеличение числа открытых позиций приводит к росту цены, однако данная тенденция хорошо демонстрирует резкий приток новых игроков на рынок виртуальной торговли нефтью. Так, если в 2000 г. объем фьючерсных сделок всего в 5 раз превышал объем товарных сделок с нефтью, то в 2004 г. уже в 130 раз, а в 2007 г. более чем в 700 раз (рис. 1.2). 13

14 Источник: по данным Управления энергетической информации США, Рис Цена на нефть марки Brent, мировое потребление нефти и открытые позиции по торговле нефтяными фьючерсами на рынке NYMEX На рынке ICE наблюдался схожий тренд роста активности торговли нефтяными фьючерсами. Резкий взлет произошел в гг., после мирового финансового кризиса рост высокими темпами возобновился. Если в 2005 г. было заключено 30,4 млн фьючерсных сделок, то в 2010 г. уже 100 млн (рис. 1.3). Изменилась сама структура игроков на рынке нефтяных фьючерсов. Развитие фьючерсного рынка привело к притоку на рынок хеджеров, инвесторов и спекулянтов (рис. 1.4). Нефтяные фьючерсы стали значимой составляющей инвестиционных портфелей биржевых игроков. Согласно отчету подкомитета по надзору и расследованиям при Конгрессе США (HSOI), доля спекулятивного капитала на торгах нефтяными фьючерсами на бирже NYMEX в 2008 г. возросла до 70%, тогда как в 2000 г. этот показатель составлял лишь 32%. 14

15 Источник: по данным Управления энергетической информации США (2011) и биржи ICE (2011). Рис Цена на нефть марки Brent и число фьючерсных сделок с нефтью марки Brent на бирже ICE в годах Источник: по данным CFTC, 2011 г. 1 Рис Динамика изменения длинных открытых позиций по торговле нефтяными фьючерсами на рынке NYMEX в годах Вследствие развития торговли производными нефтяными контрактами произошло вливание больших объемов капитала на нефтяной рынок. В результате последний превратился из классического товарного рынка во фьючерсную разновидность финансового рынка и приобрел высокую волатильность, свойственную валютно-финансовым рынкам. 1 Коммерческие позиции брокеры, торгующие реальными объемами товара, некоммерческие позиции брокеры, торгующие срочными контрактами. 15

16 1.2. ФИНАНСОВЫЕ ФАКТОРЫ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ Нефть и валютный рынок Биржевой способ ценообразования на нефть привел к тому, что цена на нефть начала определяться ее ценностью как финансового актива и стала тесно коррелировать с такими факторами как фондовые индексы, в частности S&P 500 (рис. 1.5), Dow Jones Index, курс доллара и его инфляционные ожидания. Источник: Standard & Poor's, Рис Индекс S&P 500 и цена на нефть марки Brent Значительную роль в росте цен на нефть сыграл курс доллара. Поскольку цена на нефть выражена в долларах США, корреляция между ценами нефть и курсом доллара очевидна. Рост курса американской валюты ведет к росту ее покупательной способности, и, следовательно, к снижению цены, выраженной в долларах, а рост цен на нефть ведет к долларовой инфляции и снижению ее курса. Превращение нефти в финансовый актив привело к иным формам влияния доллара США на нефтяные цены. Дело в том, 16

17 Источник: по данным Управления энергетической информации США (2012) и Федеральной резервной службы США (2012). Рис Цена на нефть марки Brent и Broad dollar index 21 что нефтяные фьючерсы являются инструментами защиты от долларовой инфляции. При реальном и ожидаемом высоком уровне долларовой инфляции растет спрос на нефтяные фьючерсы, приводящий к росту цен на сырую нефть (рис. 1.6). Если взаимосвязи динамики индекса доллара и котировок нефти до 2000 г. не наблюдалось, то с 2000 г. коэффициент обратной корреляции составляет более 0,8. Особенно это стало заметно в период спада экономики, когда был запущен процесс количественного смягчения в США и других развитых странах. С марта 2009 г. по март 2010 г. и с ноября 2010 г. по июнь 2011 г. состоялось два этапа программы вливания дешевых денег в экономику. И в первом, и во втором периоде обратная корреляция индекса доллара с котировками нефти возрастает до уровня (-0,93). 2 Broad Dollar Index показывает средневзвешенный курс американской валюты относительно 26 стран основных торговых партнеров США. 17

18 Тесная корреляция цен на нефть существует не только с индексом доллара, но и с наиболее популярными валютными парами, включающими в себя американский доллар евро/доллар, доллар/швейцарский франк, британский фунт/доллар, доллар/иена. Однако корреляция цен с рассматриваемыми валютными парами ниже, чем с индексом доллара, поскольку данный индекс наиболее объективно отражает стоимость американской валюты. Наиболее высокая корреляция цен на нефть зафиксирована с парой евро/доллар в период с 1999 по 2011 гг. она составила 0,84. Возможным объяснением столь тесной взаимосвязи является относительно крупный объем торгов данной валютной парой. Инвесторы закладывают определенный курс евро по отношению к доллару в инвестиционный портфель, и цену на нефть ведет ожидаемое изменение доллара. Источник: по данным Управления энергетической информации США (2011) и инвестиционной компании «Финам» (2012). Рис Взаимосвязь цен на нефть и валютных пар, годы 18

19 Высока также корреляция цены на нефть с парой доллар/ швейцарский франк (рис. 1.7), с 1999 по 2011 гг. она составила (-0,81). Изменению данной пары, как правило, способствуют события, происходящие в США, нежели в относительно стабильной Швейцарии. То есть, на пару доллар/франк влияют те же факторы, которые через экономическую ситуацию в США оказывают влияние на нефтяные цены. Гораздо ниже корреляция цен на нефть с высоковолатильными валютными парами британский фунт/доллар 0,49 и доллар/японская иена (-0,57). С 2003 г. США окончательно переключились от регулирования денежной массы, на регулирование инфляции. Несмотря на рост денежной массы, до начала мирового экономического кризиса прирост оставался на уровне 2,5% годовых. Инфляционные ожидания 3 также находились на стабильном уровне (2,2 2,6%). Источник: по данным Управления энергетической информации США (2012) и ФРС США (2012). Рис Динамика ожидаемой инфляции и цена на нефть марки Brent в годах 3 Инфляционные ожидания рассчитывались как разница между доходностью 10-летних казначейских облигаций и их же доходностью, очищенной от инфляции. 19

20 В таких условиях нефтяные фьючерсы оставались чрезвычайно привлекательным средством инвестирования (рис. 1.8). Вследствие политики финансовых вливаний и низкой ставки ФРС с 2009 г. инфляционные ожидания в США находятся в фазе роста и ведут за собой нефтяные цены. В этот период ценность нефтяных фьючерсов как альтернативных источников инвестирования постоянно повышается. Индекс доллара и уровень ожидаемой инфляции, в свою очередь, зависят от многих факторов, среди которых: внешнеторговый баланс США, эмиссия денежных средств, программы по выкупу правительственных облигаций, изменение ставки ФРС США, доверие инвесторов к доллару и т.д. Все данные факторы влияют и на цену нефти как непосредственно через курс доллара, так и через изменения ожиданий инвесторов ФРС США как регулятор рынка Особое влияние на нефтяные цены оказывает политика Федеральной резервной системы США. Нефтяные котировки зависят от свободного капитала, на объем которого в значительной мере влияет изменение учетной ставки ФРС и иные регулирующие действия службы. Влияние изменения ставки ФРС на нефтяные цены весьма неоднозначно, например, были периоды, когда цена на нефть влекла за собой изменение ставки ФРС. Во времена «шоков» предложения, характеризовавшихся перебоями в поставках нефти при стабильном спросе на нефть, нефтяные цены вели за собой процентную ставку. Денежная политика была развернута так, чтобы заставить нефтяные цены снижаться с помощью подавляющей спрос на нефть корректировки, соразмерной с нарушением предложения. Однако текущее воздействие ставки ФРС на цены происходит практически полностью через изменение доступности капитала. Если рассматривать усредненные среднемесячные значения целевой ставки ФРС США видно, что рост цен в 2004 г. начался на фоне крайне низкой учетной ставки 1% (рис. 1.9). 20

21 Источник: по данным Управления энергетической информации США (2012) и ФРС США (2012). Рис Целевая ставка ФРС США и цена на нефть марки Brent Рост ставки ФРС США не смог нивелировать рост нефтяных цен за счет спекулятивной составляющей на фоне позитивных ожиданий игроков, растущей мировой экономики и особенно финансовых рынков. Тем не менее после становления фиксированной ставки 8 августа 2006 г., произошел слом восходящего ценового тренда на нефтяном рынке. После этого привлекательность инвестиций в нефтяные контракты перестала расти. Вкладывать в инструменты с фиксированной доходностью стало выгоднее, чем двигать нефтяные котировки вверх. Цена снова пошла вверх только с января 2007 года. Рост цен на нефть, начавшийся в 2009 г., значительно превышающий докризисный темпы, несмотря на не впечатляющие данные о восстановлении мировой экономики, также является прямым следствием проводимой ФРС политики резкого снижения учетной ставки и программ количественного смягчения. Несмотря на определенное позитивное воздействие на экономику США, большая часть так называемых «свободных 21

22 денег» идет не в реальный сектор, а на фондовые и товарные рынки. Возобновление роста цен на нефть началось вместе со снижением ставки ФРС в декабре 2008 г. до уровня в 0,25%. Первая волна масштабного выкупа казначейских и ипотечных облигаций (Qe-1) была запущена в марте 2009 г. и продолжалась до апреля 2010 года. За год действия программы среднемесячная цена на нефть марки Brent возросла с 46,5 до 78,8 долл./ баррель (рис. 1.10). Примечание: 1 снижение учетной ставки ФРС США до 0,25%, 2 начало первой волны количественного смягчения, 3 начало второй волны количественного смягчения. Источник: по данным Управления энергетической информации США, Рис Динамика цены на нефть марки Brent с марта 2008 г. по июль 2011 года Заявление ФРС США о второй волне количественного смягчения (Qe-2), сделанное в конце августа 2010 г., утвердило инфляционный сценарий развития американской экономики. Естественно, это увеличило ценность активов, эффективных в условиях инфляции, прежде всего, нефтяных фьючерсов. Характерно, что после окончания первой волны количественного смягчения рост цен прекратился и возобновился лишь после того, как было объявлено о второй волне программы. Если в сентябре 2010 г. цена на нефть марки Brent составляла 77,8 долл./баррель, то к концу программы Qe-2 в июне 2011 г. уже более 113,8 долл./баррель. 22

23 Нефть и фондовый рынок Стоит отметить, что корреляция присутствует не только с показателем S&P, являющегося одним из основных показателей состояния фондового рынка, но и, к примеру, с индексами DOW или NASDAQ Composite. Особо примечательна взаимосвязь нефтяных цен с индексом NASDAQ, поскольку в индекс не входят нефтяные компании, чьи котировки в значительной степени зависят от цен на нефть, что способствует росту корреляции (рис. 1.11). Источник: по данным Управления энергетической информации США (2012), инвестиционной компании Финам (2012), Федерального резервного банка Сент-Луиса (2012). Рис Взаимосвязь цен на нефть и фондовых индексов в годах Корреляция цен на нефть с биржевыми индексами с 2004 по 2011 гг. следующая: с индексом S&P (500) 0,38, c индексом NASDAQ Composite 0,37, DOW 0,6. С 2008 г. по середину 2011 г., когда цена на нефть значительно изменялась под воздействием перетока капитала, корреляция заметно возросла: с индексом S&P (500) 0,91, c индексом NASDAQ Composite 0,81, DOW 0,9. 23

24 Нефть и казначейские облигации США Как уже отмечалось, основу ценовой волатильности нефтяных котировок составляет переток капитала. При стимулирующей монетарной политике ставки ФРС США снижены, курс доллара падает, что приводит к снижению доходности по надежным долговым инструментам. Поскольку казначейские облигации приносят низкий доход, происходит переток денежных средств на рынки акций и сырья. Одним их основных надежных инструментов вложения денежных средств на сегодняшний день остаются казначейские облигации США с 10-летним сроком погашения. Доходность облигаций также зависит от спроса на них. Когда денежные потоки устремляются на рынок надежных долговых инструментов, цена на облигации растет, а вместе с тем падает их доходность. Доказательством служит обратная зависимость между доходностью и количеством открытых фьючерсных позиций по торговле облигациями (рис. 1.12). Коэффициент обратной корреляции между двумя рядами данных за последние 20 лет составил (-0,68). Источник: по данным Управления энергетической информации США (2011) и Бюро по трудовой статистике США (2011). Рис Доходность казначейских облигаций с 10 летним сроком погашения и открытые позиции по торговле казначейскими облигациями с 10 летним сроком погашения в годах 24

25 Данной зависимостью объясняется периодически схожая динамика цен на нефть и доходности облигаций. Она является следствием не роста цен на нефть из-за снижения доходности казначейских облигаций, а всего лишь отображает перетоки денежных средств между финансовыми рынками. С середины 2007 г. по середину 2008 г. доходность казначейских облигаций начала падать, вследствие роста спроса на них. Цена на нефть также росла. В этом периоде происходило падение фондовых индексов, деньги уходили с рынков акций. Во время мирового экономического кризиса 2008 г. цена на нефть упала, а казначейские облигации, несмотря на низкую доходность, превратились в один из наиболее привлекательных инструментов инвестирования, следовательно доходность снижалась. После начала восстановления цен на нефть доходность облигаций и котировки вновь начали двигаться по одному тренду (рис. 1.13). Как уже было сказано выше, значительную роль в росте нефтяных котировок сыграло увеличение ликвидности не- Источник: по данным Управления энергетической информации США (2011) и ФРС США (2011). Рис Цена на нефть марки Brent и доходность американских казначейских облигаций с 10 летним сроком погашения в годах 25

26 фтяного рынка и притока инвестиций в торговлю нефтяными фьючерсами. Торможение роста мировой экономики с одновременным наращиванием ликвидности и отсутствием альтернативы для инвестиций в реальный сектор создает предпосылки для обесценивания денежной массы и естественного роста в среднесрочной и долгосрочной перспективе номинальной стоимости товарных активов, в том числе энергетического сырья. По данным ФРС, только с 2008 по 2012 гг. резервы коммерческих банков на счетах ФРС (невостребованные экономикой деньги) увеличились в 15 раз, при этом общая монетарная база (резервы плюс деньги в обороте экономики) за этот же период выросла почти в 3 раза. Рост монетарного предложения за 4 года составил около 1,8 трлн долл. (рис. 1.14). Источник: ФРС США и расчеты Института энергетической стратегии. Рис Монетарная база и избыточные резервы банков США в сравнении с ценой нефти марки Brent Для борьбы с последствиями мирового кризиса власти США и Евросоюза приступили к политике денежного стимулирования. Банки получают крупные вливания денежных средств, но лишь незначительная их часть идет далее в реальную экономику и в потребительский сектор. В основном деньги идут на 26

27 снижение долговых проблем, хотя в среднесрочной и долгосрочной перспективе это «покупка» времени, а не потенциальное разрешение долгового кризиса. С точки зрения экономического роста новые меры монетарного стимулирования могут послужить важным индикатором для поддержки мировой экономики в 2013 г., но дальнейшая ситуация не предсказуема. Не случайно и ФРС и ЕЦБ озвучили свою монетарную поддержку, как бессрочную ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ЦЕНОВОЙ ДИНАМИКИ Конечно, при рассмотрении изменений будущих цен на нефть нельзя не рассматривать такой важный фактор как потребление нефти. Однако, если с 2003 по 2008 гг. рост спроса (в основном со стороны развивающихся стран) играл значительную роль в росте цен на нефть, то теперь, наоборот, потребление нефти будет оказывать ограничивающее влияние на рост нефтяных котировок. Тем более, что на докризисный рост влиял не столько сам спрос, сколько позитивный настрой большинства экономических агентств и участников нефтяного рынка по поводу перспектив мировой экономики, а сейчас перспективы являются довольно смутными и участники нефтяного рынка это прекрасно понимают. Оба нефтяных шока 1973 г. и 1980 г. были вызваны срывами поставок стран Ближнего Востока. Снижение цен с 1980 г. шло во многом благодаря росту добычи нефти вне стран ОПЕК. В настоящее же время влияние предложения нефти на цену ослабло. Добыча нефти объективно отвечает на прирост спроса, практически повторяя его динамику, обратная взаимосвязь предложения и цен, характерная для товарных рынков, отсутствует. Роль предложения нефти странами ОПЕК в формировании цен на нефть за последние десятилетия значительно уменьшилась. Если с 1994 по 1999 гг. между ценами на нефть и предложением ОПЕК все еще наблюдается отрицательная кор- 27

28 реляция, равная (-0,36), то с 2000 г. значимая отрицательная корреляция отсутствует, даже если рассматривать данные по периодам. В период с января 2007 г. по декабрь 2009 г. существует прямая зависимость между предложением нефти ОПЕК и ценами Brent. В этот период цены росли, вопреки увеличению предложения нефти, а понижение квот добычи не смогло остановить падение цен в конце 2008 г. (рис. 1.15). Посткризисные события дают основание полагать, что влияние предложения ОПЕК на цены восстанавливается. Рост добычи нефти в Саудовской Аравии на 0,5 млн баррелей/сут. в мае 2010 г. и на столько же в июне привели к снижению среднемесячных цен на нефть в этом периоде примерно на 10 долл./ баррель. Военные действия в Ливии, которые нанесли серьезный ущерб добыче нефти в стране, поспособствовали преодолению ценами на нефть рубежа в 110, а затем и 120 долл./баррель. Рост был частично обусловлен опасениями потребителей и благоприятным состоянием мировых финансовых рынков. Источник: по данным Управления энергетической информации США, Рис Предложение сырой нефти ОПЕК и цены на нефть марки Brent, годы 28

29 Мировая добыча нефти также движется с ценами на нефть по одному тренду (рис. 1.16). Корреляция между ценами на нефть марки Brent и мировым предложением нефти составило (0,82) в период с 2001 по 2011 год. При текущих условиях относительной стабильности поставок и желании экспортеров извлечь наибольшую прибыль при высоких ценах на нефть, производители нефти не могут значительно влиять на конъюнктуру цен, тем более что кратковременные перебои с поставкой нефти могут быть компенсированы нефтью из складских запасов. Добыча нефти не играет решающую роль в формировании цен и сама зависит от нефтяных котировок и уровня мирового потребления. Проанализировав динамику изменения среднемесячной добычи нефти, можно заметить, что она зафиксировалась практически на одном уровне с начала 2005 г. по осень 2007 года. Источник: по данным Управления энергетической информации США, Рис Мировая добыча сырой нефти и цены на нефть марки Brent, годы 29

30 Причем на этом промежутке мировое потребление нефти постоянно увеличивалось, параллельно стабильному росту мировой экономики. Если проанализировать взаимосвязь разницы между среднемесячной мировой добычей и потреблением, заметен разрыв, начавшийся осенью 2006 г. и продлившийся до весны 2008 года (рис. 1.17). Источник: по данным Управления энергетической информации США, Рис Разница между мировой добычей нефти и мировым потреблением и цены на нефть марки Brent, годы В этом периоде добыча нефти превышала мировое потребление. Разница доходила более чем до 2 млн баррелей/сутки. Данный факт поспособствовал прекращению падения цен, которое началось в конце 2006 года. Однако подобный разрыв между добычей и потреблением перестал существовать в 2008 г., в период самых высоких темпов роста цен на нефть, не существует он и в 2011 г., несмотря на сокращение добычи нефти в Ливии. Роль добычи нефти в формировании нефтяных цен ослабла. Тем не менее она остается важным фактором ценообразова- 30

31 ния. Превышение мирового потребления нефти над ее добычей сказалось в росте цен в гг., падение добычи нефти в Ливии привело к росту цен в 2011 году. Однако на протяжении основной части рассматриваемого периода, предложение нефти следует за спросом и не оказывает значительного воздействия на нефтяные цены Запасы нефти Согласно теории пика 4 добычи нефти, производство нефти в обозримом будущем достигнет своего максимального значения и начнет падать. Логично предположить, что по мере уменьшения доказанных запасов, цены на нефть будут расти в ожидании достижения пика добычи нефти, при котором предложение нефти не сможет покрывать растущий спрос. Однако мировые запасы нефти и кратность запасов не имеют тенденции к снижению разведанные мировые запасы нефти, с учетом нефтеносных песков в Канаде, составили в 2011 г млрд баррелей, что на 31% выше показателя 2000 года (рис. 1.18). Запасы нефти растут, поскольку происходят открытия новых месторождений. Постепенно происходит сдвиг запасов в сторону шельфа и месторождений с высокой себестоимостью добычи. Конечно, это сказывается на росте стоимости добычи, но даже с учетом ценовой конъюнктуры количество запасов, которые могут быть рентабельно разработаны, не имеют тенденции к снижению. По мере совершенствования технологий разработка большего количества запасов становится рентабельной. В то же время вероятные и возможные запасы со временем переводятся в категорию доказанных по мере того, как опыт эксплуатации снижает фактор неопределенности. Подобный тренд характе- 4 Теория была создана Кингом Хаббертом, который создал модель известных запасов и предположил в 1956 г., что добыча нефти в материковой части США достигнет пика между 1965 и 1970 годами, а мировая добыча достигнет пика в 2000 году. Добыча нефти в США достигла пика в 1971г., пик мировой добычи, по мнению сторонников теории, откладывается. 31

32 Источник: BP Statistical Review of World Energy, June Рис Мировые доказанные запасы нефти, годы рен для совокупной мировой структуры запасов, ситуация в отдельных регионах может быть иной. Стоит также отметить то, что для самих компаний не выгодно вкладывать средства в создание крупных резервных мощностей, что влечет за собой уменьшение прибыли на вложенный капитал. Это еще один ограничивающий фактор роста доказанных запасов. Корреляция рассматриваемого фактора с ценами на нефть положительная, поскольку оба показателя в последнее десятилетие находились в фазе роста. Влияние на цены фактора страха в связи с возможным истощением мировых запасов в данном периоде времени неактуально. Может показаться, что темпы роста добычи нефти превышают темпы роста запасов, однако это не так. Кратность запасов, то есть отношение доказанных запасов к уровню годовой добычи, на 32

33 2010 г. составляет почти 54 года, в 2000 г. данный показатель был равен 46 годам. Тенденции снижения соотношения запасы/добычи не наблюдается (рис. 1.19). Источник: BP Statistical Review of World Energy, June Рис Кратность мировых доказанных запасов нефти, годы Мировые мощности по добыче нефти также постепенно увеличиваются. Информация о совокупных мировых мощностях по добыче нефти является лишь оценочной, поэтому рассмотрены мощности по добыче стран ОПЕК. Они стабильно растут на всем промежутке за исключением весны 2003 г. и весны 2011 г., но уступают темпам роста мирового потребления. Война в Ираке нанесла ощутимый урон мощностям Ближнего Востока по добыче нефти, сломив тренд при котором темпы роста мощностей превышали темпы роста потребления. При сохранении стабильной доли ОПЕК в мировой добыче нефти такая ситуация, конечно, подогревает цены. Однако реальной нехватки нефти в мире не наблюдается, поэтому данный фак- 33

34 тор способствует росту цен из-за опасений участников рынка, а не через дисбаланс спроса и предложения Потребление нефти За исключением периода мирового финансового кризиса 2008 г. на всем рассматриваемом промежутке мировое потребление нефти стабильно растет (рис. 1.20). Если рассматривать данные по регионам, то ситуация несколько иная. Азиатский экономический кризис гг. привел к падению потребления нефти в странах Азии. Замедление темпов развития экономики США в гг., вызванное схлопыванием спекулятивного пузыря на рынке интернет-компаний и террористическими актами 11 сентября 2001 г., также сказалось на снижении потребления нефти. Оба события оказывали понижающее влияние на цены на нефть, которые довольно быстро восстанавливались. Динамика потребления нефти странами ОЭСР и странами, не входящими в эту организацию, различаются как по своей Источник: по данным Управления энергетической информации США, Рис Мировое потребление нефти и цена на нефть марки Brent, годы 34

35 динамике, так и по влиянию на нефтяные котировки. Наиболее высокие темпы роста потребления в 2000-е гг. были характерны для стран АТР. На промежутке с 2004 по 2007 гг. корреляция цен на нефть и потребления стран АТР составила (0,48), потребления Китая (0,71), а значимая корреляция с потреблением стран-членов ОЭСР отсутствовала. Во время кризисных явлений на цены на нефть оказывало основное влияние изменения потребления развитых стран. Корреляция с 2008 по 2009 гг. цены на нефть марки Brent и потребления стран ОЭСР составила (0,4), США (0,53), корреляция с потреблением Китая и стран АТР отсутствовала (рис. 1.21). Источник: по данным Управления энергетической информации США, Рис Изменение потребления нефти США и Китая по сравнению с предыдущим годом и цена на нефть марки Brent в годах Нельзя однозначно оценить влияние падения мирового спроса на падение цен на нефть, которое было вызвано в основном нефундаментальными факторами. Как видно на рис. 1.22, спад потребления нефти в мире начался раньше, чем произошло падение цен. Мировая динамика изменения потребления 35

36 Источник: по данным Управления энергетической информации США, Рис Мировое потребление нефти и цена на нефть марки Brent, годы во время кризиса также подтверждает данный тезис. Спад спроса на нефть в связи с кризисными явлениями не был основной причиной резкого падения нефтяных котировок, но значительно ему поспособствовал. В эпоху, когда нефтяной рынок тесно интегрирован с мировой финансовой системой, а нефтяные фьючерсы воспринимаются как финансовый актив, цена на нефть в значительной мере определяется ожиданиями потребителей. Ясно, что падение потребления товара приводит к негативным прогнозам по поводу спроса на него в будущем и выливается в снижение цен. В то же время обратное влияние цен на мировое потребление гораздо слабее. До достижения определенного ценового потолка потребителю легче согласиться на дополнительные текущие затраты, вызванные повышением цены на используемый энергоноситель, чем на дополнительные капитальные затраты, связанные с изменением используемого источника энергии. Подтверждением служит постоянный рост мирового потребления, начиная с 1992 г. до мирового финансового кризиса. 36

37 В 2000-е годы каждый новый достигаемый уровень цен казался запредельным, тем не менее мировой ВВП, как и потребление нефти, постоянно росло. Частично это было вызвано ростом энергоэффективности производства. Тем не менее, благодаря структуре потребления нефти, ее потребление гораздо менее эластично по цене, нежели у других сырьевых товаров. Основными первичными последствиями роста цен на нефть являются снижение производительности труда, падение инвестиционной активности, увеличение инфляции. Нефтяной шок 1973 г. оказал негативное влияние на состояние мировой экономики, а шок 1980 г. привел к долгосрочному снижению динамики мирового потребления. Лишь рост цен в разумных пределах не оказывает значительного негативного воздействия. Рекордно высокие цены на нефть в 2008 г. также способствовали усугублению кризисных явлений. Одним из основных факторов, оказывающих прямое влияние на мировой спрос на нефть, является мировой ВВП. Поскольку большинство стран публикует валовой внутренний продукт лишь поквартально, а в данной работе рассматриваются месячные данные, используем месячный показатель реального ВВП, рассчитанный Управлением по энергетической информации США. Он включает в себя среднее геометрическое реальных показателей для различных стран. Веса стран равны их доле в мировом потреблении нефти. Обменный курс вычисляется как отношение иностранной валюты к доллару. Корреляция цены на нефть с мировым ВВП с 2001 по 2011 гг. очень высокая и составила 0,88 (рис. 1.23). Столь высокий показатель корреляции частично можно объяснить схожим трендом изменения показателей под воздействием одних и тех же факторов, к примеру, бурного развития финансовых рынков и последующего финансового кризиса. Тем не менее, при неизменной структуре энергопотребления и невысоких темпах 37

38 Источник: по данным Управления энергетической информации США, Рис Взаимосвязь цен на нефть и реального мирового ВВП в годы роста энергоэффективности, мировой ВВП остается одним из основных фундаментальных факторов, определяющих цены на сырье. В текущих условиях степень изменения цен на нефть значительно превышает степень изменения ВВП. Если сравнить годовые значения цен на нефть марки Brent и годовой реальный мировой ВВП, опубликованный Международным валютным фондом, видно, что среднему годовому росту мирового ВВП на 4,3% на промежутке с 2003 по 2008 гг. соответствует рост цен на нефть на 26% (рис. 1.24). Из-за мирового финансового кризиса среднегодовая цена на нефть в 2009 г. упала на 36% по сравнению с предыдущим годом. Падение реального ВВП на том же отрезке составило лишь 0,5%. 38

39 Источник: по данным Управления энергетической информации США (2011), Международного валютного фонда (2011). Рис Темпы годового роста реального мирового ВВП и цен на нефть марки Brent, годы Складские запасы нефти В настоящее время в странах, не являющихся членами ОЭСР, не существует какой-либо упорядоченной системы отчетности о товарных запасах. Данные либо просто отсутствуют, либо значительная часть имеющихся сведений засекречена по соображениям безопасности или коммерческой тайны. По состоянию на март 2011 г. совокупные запасы нефти и нефтепродуктов в странах-членах ОЭСР составили почти 4,2 млрд баррелей. Данного уровня хватит, чтобы покрыть мировое потребление нефти в течение 48 дней, а потребление стран ОЭСР в течение 91 дня. Данное соотношение с 1995 по 2008 гг. не имело четкой тенденции к росту или снижению. Из-за мирового экономического кризиса 2008 г. отношение запасов к потреблению значительно 39

40 Источник: по данным Управления энергетической информации США, Рис Соотношение товарные запасы/потребление нефти в странах ОЭСР в годах возросло и даже по состоянию на март 2011 г. несмотря на восстановление потребления нефти, находится на высоком уровне (рис. 1.25). Наряду с низким уровнем свободных мощностей, низкий уровень запасов, способный покрыть потребление лишь в краткосрочной перспективе, учитывая уязвимый перед геополитическими факторами характер нефтедобывающей индустрии, оказывает повышательное давление на цены. Однако прямой обратной взаимосвязи между уровнем совокупных запасов и ценами на нефть нет. Даже если рассматривать взаимодействие уровня запасов европейских стран-членов ОЭСР и цены на нефть марки Brent, то показатели двигаются разнонаправлено лишь на коротких отрезках времени. Плавающая корреляция среднемесячных показателей за два года стабильно отрицательна только в периоде с 1997 по 2000 гг., с 2001 по 2003 гг. и, частично, начиная с 2008 г. (рис. 1.26). 40

41 Источник: по данным Управления энергетической информации США, Рис Двухлетняя плавающая корреляция цен на нефть марки Brent и запасов нефти стран-членов ОЭСР и европейских стран-членов ОЭСР в годах При этом ожидаемое обратное взаимодействие цены на нефть и запасов наблюдается более отчетливо при анализе совокупных запасов стран ОЭСР, а не запасов стран Европы. На цену на нефть оказывает решающее влияние ожидание инвесторов. Во многом благодаря политике Министерства энергетики США по долгосрочной периодической публикации информации, уровень запасов в США в краткосрочной перспективе оказывает хоть и умеренное, но постоянное воздействие на цены на нефть, причем не только американской (WTI), но и Европейской (Brent). Нефтяные котировки изменяются еженедельно после публикации новости об изменении запасов Американским институтом нефти 5, которая сутки спустя корректируется данными Министерства энергетики США. Низкий уровень запасов подталкивает цены вверх, высокий 5 Американский институт нефти (American Petroleum Institute) неправительственная организация США, занимающаяся исследованиями в нефтяной и газовой промышленности. 41

42 Источник: по данным Управления энергетической информации США, Рис Стратегические и коммерческие запасы нефти в США, годы вниз. Можно разбить запасы сырой нефти в США на 2 группы: коммерческие и стратегические (рис. 1.27). Стратегические запасы, которые начали резко расти после второго нефтяного шока, имеют долгосрочную тенденцию к росту, но в краткосрочной перспективе практически не волатильны. Коммерческие запасы в долгосрочной перспективе держатся примерно на одном уровне, однако в краткосрочной перспективе им присуща высокая волатильность. Как видно из рис. 1.28, корреляция между ценами на нефть марки Brent устойчиво отрицательная за исключением периода с середины 2003 по 2007 гг. и начиная с середины 2009 года. Наличию устойчивой обратной взаимосвязи также способствует то, что запасы нефти выгодно пополнять при низких ценах, продавать при высоких. Несмотря на высокую корреляцию, складские запасы начиная с 1980-х годов изменялись в весьма ограниченных пределах, волатильность цен на нефть была несоизмеримо выше. Нельзя рассматривать фактор запасов как оказывающий влияние на нефтяные котировки в долгосрочной и даже среднесрочной перспективе. 42

43 Источник: по данным Управления энергетической информации США, Рис Двухлетняя плавающая корреляция цен на нефть марки Brent и коммерческих запасов нефти в США, годы Отдельно стоит отметить терминал Кушинг на территории США, штат Оклахома. Возможность оттока нефти с хранилища ограничена пропускной способностью НПЗ Среднего Запада и спросом на бензин в США. По оценкам Министерства энергетики США на 30 сентября 2010 г. вместимость Кушинга составляла 45,9 млн баррелей, а уровень запасов в марте и апреле 2011 г. зачастую превышал 40 млн баррелей. При приближении количества запасов нефти к вместимости терминала, данные об его наполненности влияют на цены значительно больше, чем это было в ретроспективе. Рост запасов нефти в терминале Кушинг явился одной из основных причин, по которой нефть марки Brent, несмотря на более низкое качество, стала на относительно продолжительном отрезке времени торговаться со значительной премией к нефти марки WTI. Свое воздействие на разницу цен данный фактор показал еще в 2007 году. Тогда, при росте запасов до 43

docplayer.ru

ЦЕНЫ НА НЕФТЬ: АНАЛИЗ, ТЕНДЕНЦИИ, ПРОГНОЗ

«Финансовые цены на нефть»: будущее

«Финансовые цены на нефть»: будущее Институт мировой экономики и международных отношений РАН «Финансовые цены на нефть»: будущее 26 апреля 2013 г. Зав. отделом международных рынков капиталов ИМЭМО РАН, Председатель Совета директоров ИК «Еврофинансы»

Подробнее

Внастоящее время попытки

Внастоящее время попытки НИКОЛАЙ ИСАИН Старший эксперт-аналитик Института энергетической стратегии МИРОВЫЕ ЦЕНЫ НА НЕФТЬ: ЗАКОНОМЕРНОСТИ И ПРОГНОЗ Как показали наши исследования, цена на нефть зависит от многих факторов, при этом

Подробнее

Нефть: товар или финансовый актив?

Нефть: товар или финансовый актив? Нефть: товар или финансовый актив? Институт энергетической стратегии Генеральный директор проф., д.т.н. В.В. Бушуев Старший эксперт аналитик Николай Исаин Москва, 26 апреля 2013 г. Структура презентации

Подробнее

Магистерские программы:

Магистерские программы: Министерство образования и науки Российской Федерации Российский государственный университет нефти и газа (национальный исследовательский университет) имени И.М. Губкина ПРОГРАММА вступительных испытаний

Подробнее

Платёжный баланс и курс рубля

Платёжный баланс и курс рубля Платёжный баланс и курс рубля В обзоре мы разберем факторы, которые влияли на стоимость российского рубля в первом полугодии 2016 года, уделив внимание не только динамике цен на нефть, но также изменениям

Подробнее

Экономика организаций

Экономика организаций Экономика организаций Организация (предприятие) - основное звено рыночной экономики. Виды, организационно-правовые формы, особенности их функционирования. Организация (предприятие) как основное звено экономики,

Подробнее

За резким падением котировок на рынке

За резким падением котировок на рынке : инвестиции в условиях кризиса совершенствование институциональной инвестиционной сферы и антикризисные меры регулирования Системный мировой финансовый кризис негативно отразился на институтах, способствующих

Подробнее

СПИСОК Научных трудов Муна Д.В. Монографии: 1. Нефть России прошлое, настоящее, будущее, П 2009, 5,7 п.л

СПИСОК Научных трудов Муна Д.В. Монографии: 1. Нефть России прошлое, настоящее, будущее, П 2009, 5,7 п.л СПИСОК Научных трудов Муна Д.В. Монографии: 1. Нефть России прошлое, настоящее, будущее, П 2009, 5,7 п.л Диссертации: 1. «Организация биржевой торговли нефтью и нефтепродуктами в России», диссертация к.э.н.,

Подробнее

«Мы где-то на дне лежим»

«Мы где-то на дне лежим» «Мы где-то на дне лежим» Глава Минэкономразвития Алексей Улюкаев озвучил новый прогноз состояния экономики с учетом обвала нефти и рубля. Он не склонен драматизировать ситуацию: российская экономика наконец-то

Подробнее

МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ОТНОШЕНИЯ

МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ОТНОШЕНИЯ МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ОТНОШЕНИЯ УЧЕБНИК Второе издание Под ред. доктора экономических наук, профессора Б.М. Смитиенко Допущено Министерством образования и науки Российской Федерации в качестве учебника

Подробнее

I ВВЕДЕНИЕВ ЭКОНОМИЧЕСКУЮ ТЕОРИЮ

I ВВЕДЕНИЕВ ЭКОНОМИЧЕСКУЮ ТЕОРИЮ К читателю...11 РАЗДЕЛ I ВВЕДЕНИЕВ ЭКОНОМИЧЕСКУЮ ТЕОРИЮ Лекция 1 Тема: Основные этапы развития экономической науки...15 1.1. Истоки...15 1.2. Меркантилизм первая школа политической экономии...17 1.3. Классическая

Подробнее

I ОБЩИЙ РАЗДЕЛ СПЕЦИАЛЬНОСТИ

I ОБЩИЙ РАЗДЕЛ СПЕЦИАЛЬНОСТИ Вопросы к государственному междисциплинарному экзамену по специальности 080105 «Финансы и кредит» со специализацией «Финансовый менеджмент» 2013-2014 учебный год I ОБЩИЙ РАЗДЕЛ СПЕЦИАЛЬНОСТИ Бюджетная

Подробнее

От монополии к конкуренции

От монополии к конкуренции Журнал "Нефть и Капитал" 3 март 2002 г. От монополии к конкуренции Об основных закономерностях развития рынков нефти и газа Андрей Конопляник, заместитель Генерального секретаря Секретариата Энергетической

Подробнее

ПРОГНОЗ РАЗВИТИЯ ЭНЕРГЕТИКИ МИРА ДО 2040 г.

ПРОГНОЗ РАЗВИТИЯ ЭНЕРГЕТИКИ МИРА ДО 2040 г. ПРОГНОЗ РАЗВИТИЯ ЭНЕРГЕТИКИ МИРА ДО 2040 г. В последние три десятилетия произошел практически двукратный рост объема потребления энергоносителей в мире. При этом в последние годы доля нефти в совокупном

Подробнее

Инвестиционный прогноз на май 2014 года

Инвестиционный прогноз на май 2014 года Инвестиционный прогноз на май 2014 года МАКРОВЗГЛЯД Премия за риск продолжит снижаться вместе с динамикой роста экономики. Дальнейшие колебания цен будет больше связано с ростом экономики и снижением неопределенности,

Подробнее

примере...) примере...)

примере...) примере...) ТЕМАТИКА выпускных квалификационных работ бакалавров по направлению 080100 «Экономика», профиль подготовки: «Финансы и кредит» для студентов кафедры учетно-финансовых и статистических дисциплин очной и

Подробнее

НЕФТЕГАЗОВЫЙ КАЛЕНДАРЬ

НЕФТЕГАЗОВЫЙ КАЛЕНДАРЬ Аналитическая служба «Нефтегазовой Вертикали» (по данным BP Statistical Review of World Energy, Oil &Gas Journal, IEA, OPEC, EIA, Росстата) НЕФТЕГАЗОВЫЙ КАЛЕНДАРЬ 1960-2010 Вступление в новое десятилетие

Подробнее

Международная экономика 11 // 2011

Международная экономика 11 // 2011 Международная экономика 11 // 2011 Содержание номера ФИНАНСОВАЯ ГЛОБАЛИЗАЦИЯ И МИРОВОЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ КРИЗИС Шуркалин А.К., д-р экон. наук, проф., завкафедрой экономической теории РГУ нефти и

Подробнее

МОЛОДЫЕ ФИНАНСИСТЫ XXI века. 2016

МОЛОДЫЕ ФИНАНСИСТЫ XXI века. 2016 МОЛОДЫЕ ФИНАНСИСТЫ XXI века. Дамбаев Б.Н. Научный руководитель: к.э.н., доцент Маланов В.И. ПОЛОЖЕНИЕ ЭКОНОМИКИ РОСИИИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ И ПРОГНОЗ НА ГОДА Спад российской экономики в начале текущего

Подробнее

Аналитика от 27 января 2017 г.

Аналитика от 27 января 2017 г. Аналитика от 27 января 2017 г. Ключевые события и факторы влияния на рынки: Валюта Ключевые факторы влияния на курс рубля: - Соблюдение странами ОПЕК соглашения по ограничению добычи нефти, позитивно для

Подробнее

Финансы, денежное обращение и кредит

Финансы, денежное обращение и кредит Шифр специальности: 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит Формула специальности: Содержанием научной специальности «Финансы, денежное обращение и кредит» являются фундаментальные и прикладные научные

Подробнее

docplayer.ru


Смотрите также