Форварды на нефть


Фьючерсы на нефть

Это производный финансовый инструмент, контракт между продавцом и покупателем, который дает гарантии на продажу и покупку сырой нефти в заранее оговоренный срок на заранее согласованых условиях, разновидность форварда. В этом контракте прописывается цена, объем, марка нефти, срок фьючерса на нефть и вид фьючерса на нефть. Так же в контракте прописывается условие о возможной смене стороны договора без предварительного согласия другой стороны. Это дает право в любое время продать фьючерсный контракт.

 

Фьючерс на нефть позволяет получать и продавать в будущем, на момент экспирации, по цене, зафиксированой сегодня. Бывают поставочные фьючерсы на нефть и расчетные. На момент экспирации последние обращаются в деньги. Обычно операции с производными инструментами происходят не для покупки базового актива, а для получения прибыли от изменения цены на него. Реальной поставкой товара заканчиваются около 1% всех сделок с фьючерсами. Длительность фьючерсов бывает годовой, полугодовой,трехмесячной и месячной. Торговля фьючерсами на нефть основывается на условиях будущей поставки,что означает, что цена на этот инструмент соотносится с ценой определенного объема нефти, который лежит в основе контракта и является базовым активом, поэтому этот дериватив называется futures (от английского «будущий»).

 

 

Заключение фьючерсного контракта на нефть

 

Это стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, где активом выступает нефть. При его заключении стороны договариваются только о сроке поставки и уровне цены. Все остальные параметры актива (маркировка, упаковка, качество, количество и т. д.) заранее оговорены в спецификации биржевого контракта. Вплоть до закрытия фьючерса стороны несут обязательства перед биржей.

 

Авансовая оплата по нефтяным фьючерсам не осуществляется. Для гарантии исполнения обязательств вносится залог (маржинальное обеспечение). Величина гарантийного взноса зависит от степени риска, которая определяется устойчивостью рынка и целью сделки. По позициям хеджирования маржа ниже, чем по спекулятивным позициям, потому что хеджер изначально страхует свои операции по базовому активу.

 

К примеру, нефтедобытчик, предполагая падение цен на нефть в декабре, в июне продает необходимое количество нефтяных декабрьских фьючерсов. Когда приходит срок исполнения, у продавца гарантированый сбыт по ценам,заключенным в июне, на количество проданных им контрактов независимо от текущей рыночной коньюктуры.

 

Если предполагается рост цен на нефть в будущем, хеджер приобретает фьючерсный контракт на ту дату, когда предполагается покупка нефти (длинный хедж). Это страхует его от возможного роста цен в будущем, так как фиксирует цену покупки физической нефти.

 

Размер маржинального обеспечения одинаков для всех трейдеров, так как он определяется фьючерсными биржами. Оно может составлять 1-10% от объема контракта в зависимости от базового актива. В день исполнения фьючерса осуществляются денежные расчеты на базе рыночных цен по котировкам.

 

 

Торговля нефтяными фьючерсами

 

Высокая корреляция цен на нефть с динамикой цен на акции нефтяных компаний а так же с динамикой российского фондового рынка в целом делает данный контракт интересным инструментом для проведения арбитражных операций. Здесь есть возможность как для хеджирования, так и для спекуляции. Фьючерсы на нефть на финансовом рынке - один из самых высоколиквидных инструментов. За счет высокой волатильности, свойственной котировкам нефти, фьючерсные контракты на нефтяные бенчмарки Brent Crude и Crude Oil (WTI), которые торгуются на ведущих площадках мира, например CME и ICE, могут принести доход трейдеру даже внутри одного торгового дня.

 

Фьючерсы на нефть очень привлекательны в плане игры на повышение/понижение цен, поскольку имеют «плечо» для этого 1:10 (минимальный размер гарантийного обеспечения по фьючерсу под каждую позицию составляет 10% егоцены).

 

 

Цены на нефть во временной перспективе

 

Цена на нефть меняет направление или глубину движений в зависимости от общемировой экономической и политической ситуации. Наибольшее влияние оказывают новости из стран ОПЕК, России, США и Китая, как основных владельцев нефтяных месторождений и потребителей нефтепродуктов. Сдвиги графиков цен на нефть обусловлены информацией об истощении природных ресурсов или о новых разработках. Резкий взлет котировок чаще всего провоцируют катаклизмы в богатых нефтью регионах.

 

В краткосрочной перспективе спрос на нефть малоэластичен. Рост цен не влияет на спрос. Поэтому к резкому росту цен приводит даже небольшое падение предложения.

 

В перспективе 5-10 лет иная ситуация. Рост цен на нефть заставляет создавать более экономичные двигатели, совершенствовать теплоизоляцию помещений. Поэтому только в первые годы сокращение добычи нефти приводит к росту цен, а потом они опять падают.

 

В перспективе десятилетия спрос на нефть непрерывно увеличивается из-за увеличения количества автомобилей и общего развития производственной деятельности человечества. В ХХ веке разведка новых месторождений уравновешивала рост спроса на нефть. Некоторые специалисты считают, что в скором времени нефтяные месторождения исчерпаются и это приведет к резкому росту цен.

dev.utmagazine.ru

Как ОПЕК проиграла войну против сланцевиков. Goldman Sachs, Goldman Sachs, В мире, Важное, Мнения, нефть, Новости, ОПЕК, Среднесрочные тренды, США

В начале марта Rystad Energy представил увлекательную диаграмму, показывающую насколько драматичным было влияние роста технологической эффективности на коллапс себестоимости производства сланцевой нефти в США. Только за последние 3 года уровень безубыточности добычи рухнул с $80 до $30...

 

Причем эта статистика уместна почти для всех регионов добычи в США. 

 

Сегодня в заметке, опубликованной Goldman Sachs под названием «ОПЕК: сокращать или не сокращать, вот в чем вопрос», аналитики представили диаграмму, которая показывает, как именно ОПЕК проиграла войну против сланцевиков США.

Короткий производственный цикл и постоянное повышение производительности дало эффективный ответ на десятилетний поиск дополнительных нефтяных ресурсов в технически сложных и дорогостоящих областях и положило начало конкуренции среди нефтедобывающих стран. Это приводит к структурному изменению кривой затрат на добычу нефти, объясняют аналитики GS.

 

Этот сдвиг привел к тому, что производители ОПЕК с низкой себестоимостью сосредоточились на увеличении доли на рынке, наращивая производство и, где это возможно, используя собственные внутренние ресурсы или стимулируя более высокую активность международных нефтяных компаний через более привлекательные структуры контрактов и налоговые режимы. В остальном мире проекты и страны вынуждены конкурировать за капитал, пытаясь снизить издержки, чтобы стать конкурентоспособными.

Роль ОПЕК: от установщика цен до менеджера по запасам. В прошлом реализация крупномасштабных разработок занимала более семи лет, что дало ОПЕК долгосрочный контроль над ценами на нефть. Сланцевая нефть в США в настоящее время обеспечила широкие возможности для развития: от момента одобрения проекта до пикового производства проходит в среднем 6-9 месяцев. Эта возможность структурно изменила динамику затрат, устранив необходимость в дорогостоящих разработках и спровоцировав конкуренцию за капитал среди стран-производителей нефти, что снижает и выравнивает кривую издержек.

Ноябрьское соглашение ОПЕК имело непредвиденные последствия. Решение сократить производство было рациональным и вписывалось в роль управления запасами. Накануне этого события рост запасов привел к экстремальному контанго  (премия двухлетних форвардов на Brent на $5.5 превышала цены спот-рынка, и американские производители получили конкурентное преимущество, продавая свою продукцию по ценам форвардов, в то время как ОПЕК продавала по ценам спот). В течение одного месяца после объявления решения ОПЕК контанго сократился до $1,1, что позволило картелю достичь своей цели. Но, как выяснилось, это имело некоторые негативные результаты.

Стабилизация цен на нефть на относительно высоких уровнях позволила американским сланцевикам захеджировать 35% своей добычи, запланированной на 2017 год, по высоким ценам и, как следствие, вернуть себе доступ к дешевым банковским кредитам, позволяющим наращивать объем добычи и выручки. По расчетам аналитиков, в 2017 году 85% нефтяных компаний увеличат капитальные расходы.

Тем не менее, новое равновесие работает до тех пор, пока кредит дешев и доступен. Если и когда неизбежный рост ставок ФРС ужесточит доступ к кредитным ресурсам для производителей сланцевой нефти,  старый порядок вещей будет восстановлен.

Еще год назад эксперты Citi объясняли, что доступный капитал был основным «топливом» сланцевой революции. Сланцевый сектор сейчас подвергается финансовому стрессу:  многие производители зависят от вливаний капитала для финансирования текущей деятельности, потому что они уже перерасходовали денежный поток.

 

В рубрике «Мнение» публикуются взгляды сторонних экспертов, которые могут не совпадать с позицией экспертов и аналитиков ФГ БКС. Все представленные материалы носят исключительно ознакомительный характер. Не следует при принятии инвестиционных решений всецело полагаться на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа.

БКС Экспресс

 

bcs-express.ru

Форвардный рынок - Большая Энциклопедия Нефти и Газа, статья, страница 1

Форвардный рынок

Cтраница 1

Форвардный рынок - это рынок, на котором стороны договариваются о поставке имеющихся у них в действительности ценных бумаг с окончательным расчетом к определенной дате в будущем.  [1]

Форвардный рынок ( s forward market), предметом сделок на котором является нефть сорта брент ( Brent), а перепродажа контрактов прекращается не менее чем за 15 сутп.  [2]

Форвардный рынок - это рынок, на котором стороны договариваются о поставке имеющихся у них в действительности ценных бумаг с окончательным расчетом к определенной дате в будущем.  [3]

Внебиржевой форвардный рынок ценных бумаг развит в гораздо меньшей степени, чем биржевой, так как сделки на нем не стандартизованы и носят уникальный характер. Биржевой форвардный рынок действует в рамках специализированных срочных бирж или срочных отделов фондовых бирж.  [4]

В результате форвардный рынок обмена валюты позволяет ТНК защитить себя от риска операций с иностранной валютой. Данный риск включает в себя девальвацию, при которой резко сокращается стоимость валюты, и колебания на рынке спот, направленные в сторону снижения стоимости валюты. За эту защиту приходится платить сумму издержек, определяемую соотношением между форвардным курсом и курсом спот в будущем. Желание или нежелание использовать форвардный рынок зависит от взглядов на будущие изменения и непризнания риска.  [5]

Приведенный пример наглядно показывает потенциальные возможности форвардного рынка Форекс с датой валютирования существенно большей 2 дней.  [6]

Но случилось кое-что очень интересное: как только закрыли форвардный рынок, физический рынок начал неистово колебаться.  [7]

Любая сделка, связанная с контрактом на покупку или продажу товаров ( commodities) или ценных бумаг ( securiries) по оговоренной в контракте цене в определенный момент в будущем, является частью форвардного рынка.  [8]

Выделение фьючерсных операций в отдельный раздел после подробного рассмотрения действий ( операций) на форвардном рынке подчеркивает важность первых ( хотя бы как подтверждающего фактора) даже при проведении комплексного анализа рынка спот или форвардного рынка. Главное отличие фьючерсного и форвардного рынков в способе котировок: если на форварде базой котировки является USD ( исключение составляет GBP), а валютой котировки - любая европейская валюта ( кроме фунта стерлингов), то на фьючерсах все наоборот: валютой котировки является доллар, а базой котировки - любая твердая валюта. В остальном наблюдается практически 100 % корреляция между курсом фьючерсных цен и котировками на форварде.  [9]

Выделение фьючерсных операций в отдельный раздел после подробного рассмотрения действий ( операций) на форвардном рынке подчеркивает важность первых ( хотя бы как подтверждающего фактора) даже при проведении комплексного анализа рынка слот или форвардного рынка. Главное отличие фьючерсного и форвардного рынков в способе котировок: если на форварде базой котировки является USD ( исключение составляет GBP), а валютой котировки - любая европейская валюта ( кроме фунта стерлингов), то на фьючерсах все наоборот: валютой котировки является доллар, а базой котировки - любая твердая валюта. В остальном наблюдается практически 100 % корреляция между курсом фьючерсных цен и котировками на форварде.  [10]

Другие потенциальные причины краха затрагивают саму аукционную систему, наличие или отсутствие лимитов на движение цены, регулирующие маржинальные требования, внерыночный трейдинг или торговлю во внеурочное время ( продолженный аукцион или автоматические котировки), наличие или отсутствие брокеров на полу ( floor brokers), которые проводят сделки, но которым не разрешается инвестировать собственные средства, расширение торговли на денежном рынке против форвардного рынка, идентификацию трейдеров ( например, институтов, типа, банков или инвестиционных фирм), значимость транзакционных налогов и множество других факторов.  [11]

Внебиржевой форвардный рынок ценных бумаг развит в гораздо меньшей степени, чем биржевой, так как сделки на нем не стандартизованы и носят уникальный характер. Биржевой форвардный рынок действует в рамках специализированных срочных бирж или срочных отделов фондовых бирж.  [12]

К услугам форвардного рынка в основном прибегают либо экспортеры, ожидающие получения валютной выручки, либо импортеры, намеревающиеся осуществить платеж за импорт. Участники фьючерсного рынка - банки и небанковские организации, стремящиеся получить доход в результате изменения курсов валют.  [13]

В форвардных сделках применяется специальный форвардный курс, который обычно отличается от курса слот. Форвардное ценообразование зависит от политики страны, наличия валютных ограничений и ликвидности форвардного рынка.  [14]

Действия правительства и ЦБ РФ по стабилизации рынка были непоследовательны и не привели к желаемым результатам. Так, отказ Банка России от заключения компенсирующих срочных сделок с коммерческими банками, в результате чего они были вынуждены самостоятельно хеджировать вложения клиентов-иностранцев, привел к разрушению форвардного рынка.  [15]

Страницы:      1    2

www.ngpedia.ru

Фьючерсы на нефть

Это производный финансовый инструмент, контракт между продавцом и покупателем, который дает гарантии на продажу и покупку сырой нефти в заранее оговоренный срок на заранее согласованых условиях, разновидность форварда. В этом контракте прописывается цена, объем, марка нефти, срок фьючерса на нефть и вид фьючерса на нефть. Так же в контракте прописывается условие о возможной смене стороны договора без предварительного согласия другой стороны. Это дает право в любое время продать фьючерсный контракт.

 

Фьючерс на нефть позволяет получать и продавать в будущем, на момент экспирации, по цене, зафиксированой сегодня. Бывают поставочные фьючерсы на нефть и расчетные. На момент экспирации последние обращаются в деньги. Обычно операции с производными инструментами происходят не для покупки базового актива, а для получения прибыли от изменения цены на него. Реальной поставкой товара заканчиваются около 1% всех сделок с фьючерсами. Длительность фьючерсов бывает годовой, полугодовой,трехмесячной и месячной. Торговля фьючерсами на нефть основывается на условиях будущей поставки,что означает, что цена на этот инструмент соотносится с ценой определенного объема нефти, который лежит в основе контракта и является базовым активом, поэтому этот дериватив называется futures (от английского «будущий»).

 

 

Заключение фьючерсного контракта на нефть

 

Это стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, где активом выступает нефть. При его заключении стороны договариваются только о сроке поставки и уровне цены. Все остальные параметры актива (маркировка, упаковка, качество, количество и т. д.) заранее оговорены в спецификации биржевого контракта. Вплоть до закрытия фьючерса стороны несут обязательства перед биржей.

 

Авансовая оплата по нефтяным фьючерсам не осуществляется. Для гарантии исполнения обязательств вносится залог (маржинальное обеспечение). Величина гарантийного взноса зависит от степени риска, которая определяется устойчивостью рынка и целью сделки. По позициям хеджирования маржа ниже, чем по спекулятивным позициям, потому что хеджер изначально страхует свои операции по базовому активу.

 

К примеру, нефтедобытчик, предполагая падение цен на нефть в декабре, в июне продает необходимое количество нефтяных декабрьских фьючерсов. Когда приходит срок исполнения, у продавца гарантированый сбыт по ценам,заключенным в июне, на количество проданных им контрактов независимо от текущей рыночной коньюктуры.

 

Если предполагается рост цен на нефть в будущем, хеджер приобретает фьючерсный контракт на ту дату, когда предполагается покупка нефти (длинный хедж). Это страхует его от возможного роста цен в будущем, так как фиксирует цену покупки физической нефти.

 

Размер маржинального обеспечения одинаков для всех трейдеров, так как он определяется фьючерсными биржами. Оно может составлять 1-10% от объема контракта в зависимости от базового актива. В день исполнения фьючерса осуществляются денежные расчеты на базе рыночных цен по котировкам.

 

 

Торговля нефтяными фьючерсами

 

Высокая корреляция цен на нефть с динамикой цен на акции нефтяных компаний а так же с динамикой российского фондового рынка в целом делает данный контракт интересным инструментом для проведения арбитражных операций. Здесь есть возможность как для хеджирования, так и для спекуляции. Фьючерсы на нефть на финансовом рынке - один из самых высоколиквидных инструментов. За счет высокой волатильности, свойственной котировкам нефти, фьючерсные контракты на нефтяные бенчмарки Brent Crude и Crude Oil (WTI), которые торгуются на ведущих площадках мира, например CME и ICE, могут принести доход трейдеру даже внутри одного торгового дня.

 

Фьючерсы на нефть очень привлекательны в плане игры на повышение/понижение цен, поскольку имеют «плечо» для этого 1:10 (минимальный размер гарантийного обеспечения по фьючерсу под каждую позицию составляет 10% егоцены).

 

 

Цены на нефть во временной перспективе

 

Цена на нефть меняет направление или глубину движений в зависимости от общемировой экономической и политической ситуации. Наибольшее влияние оказывают новости из стран ОПЕК, России, США и Китая, как основных владельцев нефтяных месторождений и потребителей нефтепродуктов. Сдвиги графиков цен на нефть обусловлены информацией об истощении природных ресурсов или о новых разработках. Резкий взлет котировок чаще всего провоцируют катаклизмы в богатых нефтью регионах.

 

В краткосрочной перспективе спрос на нефть малоэластичен. Рост цен не влияет на спрос. Поэтому к резкому росту цен приводит даже небольшое падение предложения.

 

В перспективе 5-10 лет иная ситуация. Рост цен на нефть заставляет создавать более экономичные двигатели, совершенствовать теплоизоляцию помещений. Поэтому только в первые годы сокращение добычи нефти приводит к росту цен, а потом они опять падают.

 

В перспективе десятилетия спрос на нефть непрерывно увеличивается из-за увеличения количества автомобилей и общего развития производственной деятельности человечества. В ХХ веке разведка новых месторождений уравновешивала рост спроса на нефть. Некоторые специалисты считают, что в скором времени нефтяные месторождения исчерпаются и это приведет к резкому росту цен.

utmagazine.ru

Фьючерс на нефть - это... Что такое Фьючерс на нефть?

Фьючерс на нефть (Crude oil future) - это

Фьючерсный контракт можно рассматривать как стандартизированную разновидность форварда, который обращается на организованном рынке и взаимными расчётами, централизованными внутри биржи.

За последний год цена фьючерсов на нефть снизилась на 76%, по абсолютным значениям — вчетверо. Однако спад деловой активности не привел к существенному уменьшению их количества. Так, на бирже ICE за год было заключено лишь на 19% меньше фьючерсных сделок на нефть марки WTI, для Brent снижение составило около 2,5%, подсчитал директор организации «Контако», сотрудник Института энергетических исследований РАН Игорь Лавровский.

Основной причиной сокращения спроса стала значительная потеря спекулятивной привлекательности нефтяных фьючерсных контрактов. Спекуляции — одна из двух целей, которые ставят перед собой инвесторы: второй является хеджирование риска ценового риска. По словам эксперта, интерес к фьючерсным контрактам компаний-потребителей возрастает по мере увеличения волатильности рынка, поскольку их главная задача — закупить больше дешевой черного золота.

«Изначально рынок фьючерсных контрактов изобретен для поставок реального товара, а не для спекуляций. Их популярность в качестве финансового инструмента возникла в последние годы из-за нехватки ценных бумаг на рынке — в основном в США, поскольку лишних денег ни у кого, кроме американцев, не было. Однако пузырь сдулся и все откатились на те позиции, которые занимали три года назад».

«Крупные инвестфонды и банки в конце прошлого года практически полностью закрыли свои позиции на рынке, — добавляет аналитик ИФД «КапиталЪ» Виталий Крюков. — Это было обусловлено делевериджингом, выводом клиентских средств и необходимостью латать дыры в балансах, пострадавших от масштабных списаний».

Ниже приведено количество фьючерсных сделок на нефть марки WTI (Light Sweet Crude Oil), заключенных на нью-йоркской бирже NYMEX по состоянию на 13 мая 2008 и 2009 годов соответственно. Наибольший спад приходится на июль (почти 30 тысяч контрактов) и декабрь (почти 100 тысяч контрактов).

2008 2009 снижение

на июнь 217333 202327 15006

на июль 330056 300933 29123

на август 75959 75633 326

на сентябрь 78855 53885 24970

на октябрь 49239 37646 11593

на ноябрь 25803 23106 2697

на декабрь 211612 115195 96417

на январь 30869 23753 7116

«Более 60% контрактов заключены на ближайшие месяцы, до сентября, — комментирует аналитик ИК «Велес капитал» Дмитрий Лютягин. — Это в основном спекулянты, которые зарабатывают на ликвидности. Дальние фьючерсные контракты интересуют либо институциональных инвесторов, либо фирмы, которые заинтересованы в полконтрактовических объемов черного золота. Тем не менее, основные продажи черного золота происходят по прямым договорам, и лишь 10% продается через фьючерсный рынок».

Поскольку 19 мая является последним днем торгов июньскими фьючерсными контрактами на WTI, количество июльских контрактов наиболее полно отражает снижение спекулятивной активности на этом рынке. А декабрьский спад Виталий Крюков связывает с неопределенностью на рынке и с тем, что участники торгов преимущественно сконцентрированы на краткосрочных целях.

Фьючерс на нефть (Crude oil future) - это

контрактовкабрьский фьючерсный контракт может быть интересен для крупных спекулянтов в реальном секторе торговли нефтью, работающих на форвардном рынке и хеджирующихся на фьючерсном рынке, для закрытия бюджетного года, — полагает Ведущий аналитик ИК «Файненшл Бридж» Дмитрий Александров. — Если фьючерсный контракт впоследствии начал дорожать, то убытки в значительной степени компенсируются. Операционная прибыль будет все равно низкая из-за переоценки активов, EBITDA падает, но за счет финансоПрибыльодов чистая прибыль получается лучше».

Игорь Лавровский отмечает,Доходоввал нефтяных фьючерсных контрактов начался после требования Джорджа Буша ограничить рост цен и объявления Саудовской Аравии о готовности «вылить на рынок столько черного золота, сколько будет нужно, чтобы передавить давление спекулятивного рынка». Среди участников этого рынка в США крупнейшим является United States Oil Fund (USO). Он начал работать в конце 2006 года и стал первым фондом, позволяющим играть на рынке черного золота. USO выпускает собственные сертификаты, которые торгуются аналогично акциям, и вкладывает во фьючерсные сделки WTI на ближайший месяц.

В конце февраля USO контролировал почти 100 тысяч контрактов на WTI (20% рынка), а сейчас его доля сократилась вдвое. Одновременно выросли инвестиции в US Natural Gas Fund (UNG) — газовый фонд, принадлежащий тем же владельцам. С марта количество сертификатов UNG, находящихся в обращении, увеличилось на 260% (с 37,5 тысячи до 98 тысяч), а USO — упало на 39% (с 157,8 тысячи до 96,1 тысячи). Тем не менее, признконтрактовния цен на нефть нет, что ставит под вопрос зависимость их от поведения индексных фондов, подобных USO.

Целью создания US Oil Fund было хеджирование рисков нефтяного рынка, при падении рынка вчетверо упасть всего вдвое (по сравнению с первоначальной ценой открытия продаж в 2006 году, составившей 67 долларов за пай) — это достижение. Однако в феврале 2009 года начато расследование их деятельности регулятором рынка по подозрению в создании пирамиды

Источники

http://www.bfm.ru/ БФМ.РУ

http://ru.wikipedia.org/ ВикипедиЯ – свободная энциклопедия

Энциклопедия инвестора. 2013.

investments.academic.ru

Доллары и баррели: какой будет цена на нефть в 2018?

Ушедший 2017 год запомнился, в первую очередь, стабилизацией и ростом цен на нефть. Конец года отметился настоящим прорывом, рынок один за другим бил многомесячные рекорды, а нефть эталонной марки Brent вышла на отметки 65-68 долларов за баррель.

Главный вопрос сейчас: продолжится ли позитивная тенденция на рынке и что вообще будет с ценой на нефть в 2018 году?

Аналитики и агентства в своих прогнозах весьма осторожны. При этом они не сходятся во мнениях, вследствие чего цены в прогнозах варьируются в большом диапазоне - от 45 до 70 долларов. Это, впрочем, объясняется довольно просто. Слишком много неустойчивых переменных, влияющих на цены на нефть.

Основные драйверы роста

ОПЕК+. Главным буксиром нефтяных цен вверх, или по крайней мере для сохранения на стабильном уровне, в 2018 году, как и в 2017, станет соглашение ОПЕК+. Страны-члены картеля и производители, не входящие в организацию еще в ноябре 2016 года договорились сократить добычу на 1,8 миллиона баррелей в сутки, в том числе на 35 тысяч баррелей в Азербайджане. Главной целью соглашения было устранение резкой пропасти между спросом и предложением, которая сложилась из-за наращивания мировой добычи и одновременно экономическим и промышленным спадом в странах-потребителях сырья. Именно эта разница в свое время и привела к шоковому падению цен на нефть.

Соглашение ОПЕК+ свою задачу-минимум выполнило. Цены медленно, но верно поползли вверх еще до его заключения, на новостях о намерениях ОПЕК. На рынок стало поступать меньше нефти, и баланс спрос/предложение продолжает выравниваться.

Ощутив эффективность соглашения, страны-участники еще дважды продлевали его (сначала до конца марта 2018, а затем до конца года). Поэтому есть все основания предполагать, что действие ОПЕК+ на рынок, как минимум, в текущем году сохранится.

Политическая нестабильность и природные факторы. Соглашение ОПЕК+, безусловно, стабилизировало рынок. Однако оно не давало тех скачков цен на нефть, которые мы наблюдали по совершенно иным причинам. В первую очередь, это нестабильность в ряде стран, которые являются крупными производителями. Наиболее чувствительное ускорение нефтяным ценам в 2017 году придавали Катарский дипломатический кризис, аресты принцев в Саудовской Аравии, конфликт в Иракском Курдистане, напряженности между Аравией и Ливаном, взрыв нефтепровода в Ливии, волнения в Иране, а также ураган Харви в США.

Невозможность предсказать подобные события в разы осложняет прогнозирование цен на нефть, и поэтому, станут ли эти факторы поддерживать рынок в 2018, покажет только время. Отметим лишь, что их непредсказуемость заставляет инвесторов толкать цены вверх.

Курс доллара. Этот фактор более второстепенный, но все-таки достаточно важный. Цены на нефть, как известно, повышаются при ослаблении доллара, так как он является основной расчетной валютой на сырьевых торгах.

2018 год курс доллара начал мощным падением. На первых торгах года он снижался до четырехмесячных минимумов к евро, который, в свою очередь, завершил 2017 год с лучшим результатом против доллара с 2003 года.

При этом Societe Generale прогнозирует, что к середине года евро укрепится до 1,25 доллара. Если подобные тенденции действительно будут продолжаться, то станут существенным подспорьем в росте цен на нефть.

 

Сдерживающие факторы

Добыча в США. Главным сдерживающим фактором роста цен на нефть является добыча в США. Парадоксально, но чем выше цены на нефть, тем больше вероятность их падения.

После возвращения цен к отметке "выше 50" добыча сланцевой нефти вновь стала рентабельной, и американские производители стали возрождаться как феникс из пепла. Более того, технологии добычи становятся все эффективнее и дешевле.

При высоких ценах рост добычи в Штатах неизбежен, а превращение крупного потребителя в менее крупного, особенно если речь о США, определенно станет для рынка шоком.

ОПЕК+. Да, именно так. Соглашение ОПЕК+ является основным драйвером роста цен на нефть, но его участники могут стать силами, тормозящими этот процесс.

Ряд стран, подписавшихся под договором, строго и неукоснительно выполняет обязательства по сокращению добычи. В том числе, речь и об Азербайджане. Однако случаи недисциплинированности уже случались, что доказывали и отчеты самой ОПЕК. Это объясняется просто - при относительно высокой цене соблазн добывать и зарабатывать больше велик. Также не спят и наращивают добычу, пользуясь моментом, страны, не присоединившиеся к соглашению.

Кроме того, соглашение ОПЕК+ истекает в конце года, и, возможно, что в случае отказа от его дальнейшего продления, о чем говорится уже сейчас, рынок незамедлительно отреагирует негативно.

Чего ждать?

В целом, уже сейчас можно предсказать, что цена на нефть в 2018 году будет достаточно волатильна. Это учли и в правительстве Азербайджана, заложив в государственный бюджет цену на нефть в 45 долларов за баррель.

Тем не менее, даже при большой волатильности, особенно сильных потрясений на рынке нефти в этом году не предвидится, и он останется стабильным в пределах определенного спреда.

Максим Цурков, обозреватель Trend

Самое важное и срочное мы публикуем на странице в Telegram. Подпишись!

news.day.az

Читать книгу Опасные игры с деривативами: Полувековая история провалов от Citibank до Barings, Société Générale и AIG Лоран Жак : онлайн чтение

Деривативы и богатство народов

Деривативы действительно являются сложными инструментами, развитие которых происходило по спирали под влиянием растущей волатильности цен на сырьевые товары, курсов валют, цен акций и процентных ставок. Их основное назначение – эффективная передача риска от фирм, неприспособленных к принятию риска и не желающих его принимать, к фирмам, обладающим избыточной способностью к принятию риска и стремящихся к его увеличению. Фирмы первой группы называют хеджерами. Они участвуют в торговле деривативами для снижения или исключения существующего ценового риска. Авиакомпании, например, активно торгуют деривативами на керосин для ограничения риска изменения цен на реактивное топливо. Фирмы второй группы обобщенно называют спекулянтами. Они торгуют деривативами с целью получения прибыли и намеренно повышают свои риски. Примером таких спекулянтов являются трейдинговые департаменты инвестиционных банков и хедж-фонды. Благодаря деривативам передача риска стала гораздо более точной и эффективной, а ее стоимость упала благодаря развитию компьютерных технологий и финансовой теории.

Итак, деривативы позволяют экономическим субъектам – домохозяйствам, финансовым институтам и компаниям нефинансового сектора – воспользоваться выгодами разделения труда и перераспределения риска. Однако можно ли утверждать, что деривативы создают стоимость и увеличивают богатство народов? Не являются ли крупные инциденты, связанные с деривативами (и являющиеся предметом этой книги) и с завидной регулярностью происходящие в лучших мировых компаниях, доказательством разрушения, а не создания богатства? Ведь совокупные убытки от зарегистрированных неудачных сделок с деривативами превышают $25 млрд, а с учетом AIG приближаются к $200 млрд. Ответ отрицателен в обоих случаях: деривативы – игра с нулевым итогом. Убыток одной из сторон контракта означает прибыль другой стороны. В отличие от физических разрушений, происходящих в результате природных катаклизмов, например урагана «Катрина» или землетрясения в г. Кобе, инциденты с деривативами в худшем случае ведут к перераспределению богатства, но не к его разрушению. К сожалению, для акционеров любой из пострадавших компаний, которые потеряли значительную часть, а подчас и все свои инвестиции, довод о том, что их богатство не пропало, а лишь перешло к более удачливым банкирам, трейдерам или хедж-фондам, вряд ли будет утешением. Вот и возникает вопрос, не следует ли ужесточить регулирование, чтобы оградить менеджеров от провалов с деривативами?

Структура книги

Эта книга – не очередной учебник по финансовым производным инструментам. Ее цель – раскрыть секреты таких инструментов на примере компаний, игравших на рынке деривативов и понесших значительные убытки. Для одних причиной краха стал честный, но неумелый финансовый инжиниринг. Другие пострадали от слишком рискованных спекуляций зарвавшихся трейдеров, чья бесконтрольная игра привела к банкротству.

Все наши истории уникальны. Каждая рассказывает об особенностях неудачного использования деривативов и знакомит читателя с одним из производных инструментов. Каждая глава посвящена одному крупному инциденту с деривативами. Вначале приводится описание событий, а затем – анализ финансовой схемы и допущенных ошибок. Каждая глава самодостаточна в плане представления материала и его полноты. В результате, ряд ключевых концепций раскрывается под различными углами на протяжении книги. В конце каждой главы приводятся выводы или «мораль». Как ни странно, организации не учатся на чужом опыте: они продолжают повторять ошибки, совершенные другими.

Книга знакомит читателя не только с главными героями каждой истории, но и с различными институтами, от транснациональных корпораций до универсальных банков, центральных банков, торговых компаний, хедж-фондов и муниципальных органов управления. Истории изложены не в хронологическом порядке, а по группам производных инструментов: форварды, фьючерсы, опционы и свопы (см. резюме каждой главы в табл. 1). Читатель заметит, что характер каждого инструмента остается неизменным, независимо от того, на чем он основан: на валютах, сырьевых товарах, процентных ставках или фондовых индексах.

Книга написана языком, понятным широкой аудитории с высшим образованием, и не требует специальных знаний в сфере финансов. В процессе знакомства с каждой историей читатель найдет пояснения основных концепций в виде вставок. Простые числовые и графические примеры в тексте поясняют логику повествования и помогают читателю исследовать неизведанный мир деривативов. Удачного путешествия и интересных открытий!

Библиография

Briys, E. and F. de Varenne. The Fisherman and the Rhinoceros: How International Finance Shapes Everyday Life (John Wiley & Sons Inc., 2000).

Chew, L. Managing Derivative Risks: The Use and Abuse of Leverage (John Wiley & Sons, 1996).

Edwards, F. R. and C. W. Ma. Futures and Options (McGraw Hill, 1992).

Jorion, P. Value at Risk: The New Benchmark for Managing Financial Risk (McGraw Hill, 3rd edn., 2007).

Marthinsen, J. Risk Takers: Uses and Abuses of Financial Derivatives (Pearson Addison-Wesley, 2005).

Miller, M. H. Merton Miller on Derivatives (John Wiley & Sons, 1997).

Teweles, R. J. and F. J. Jones, edited by Ben Warwick. The Futures Game: Who Wins, Who Loses and Why (McGraw Hill, 1999 3rd edn).

Часть IФорварды
Глава 2. Showa Shell Sekiyu K. K.

Первое правило ям: если вы в яме, перестаньте копать.

Неизвестный автор

Компания Showa Shell Sekiyu K. K. – дочернее предприятие нефтяного гиганта Royal Dutch Shell, владеющего 50 % ее акций. В начале 1993 г. компания объявила об огромных убытках по валютным операциям, достигших ¥125 млрд или $1,07 млрд (в пять раз больше прибыли до налогообложения). Когда президент Showa Shell Такаси Хенми впервые сообщил об этом руководителям англо-голландской материнской компании, они подумали, что десятичный знак был ошибочно перенесен вправо, и несколько раз требовали исправить ошибку, надеясь увидеть убытки в миллион, а не миллиард долларов11   Y. Shibata, Japan’s currency scandal could spread, Global Finance, 7 (3), 111.

[Закрыть].

Ошеломляющие игры Shell: крах Showa Shell

По всей видимости, убытки появились еще в 1989 г., когда финансовый департамент Showa Shell хеджировал 90-дневными форвардами счет на оплату нефти от риска усиления доллара. То, что начиналось как вполне законные хеджи в процессе обычного ведения бизнеса, загадочным образом переросло в валютную позицию размером $6,4 млрд, что явно шло вразрез с процедурами внутреннего контроля компании. Чтобы избежать признания убытков и, таким образом, скрыть их, по истечении срока форвардных контрактов финансовый департамент переносил валютную позицию. Поскольку иена укреплялась, курсовые убытки вскоре вышли из-под контроля.

Слабая система внутреннего контроля и неэффективный аудит торговых операций с валютой позволили скрыть проблему от высшего руководства Showa Shell. Так продолжалось до конца 1992 г., пока один из банкиров случайно не обмолвился в разговоре с главой финансового департамента компании о размере валютной позиции. Убытки, объявленные 20 февраля 1993 г., оказались равными 82 % собственного капитала Showa Shell. В результате цена акций компании упала с ¥1500 до менее чем ¥800. На следующий день глава финансового департамента был уволен, а председатель совета директоров и президент компании подали в отставку.

Как японская нефтяная компания, чьей основной деятельностью были переработка нефти и розничная торговля нефтепродуктами на японском рынке, умудрилась получить убытки от валютных операций, в пять раз превышающие годовую прибыль? Что стало причиной: неумелая стратегия хеджирования или безрассудные спекуляции алчных валютных трейдеров? В этой главе мы расскажем, какие действия в конечном итоге ошеломили руководителей Shell Showa Sekiyu K. K. и ее англо-голландской материнской компании Royal Dutch Shell. Особенно интересно понять, как валютные трейдеры скрывали масштабные спекулятивные операции с форвардами от не слишком внимательных руководителей под предлогом хеджирования операций по импорту нефти.

Хеджирование валютных рисков нефтяных компаний

Чтобы понять, почему компания Showa Shell стремилась хеджировать риск укрепления доллара в связи с импортом нефти, полезно обрисовать экономику ее деятельности. В отличие от гигантских транснациональных компаний, таких как Exxon или Royal Dutch Shell, для которых характерна вертикальная интеграция от нефтеразведки и нефтедобычи до дистрибуции, японские нефтяные компании, в основном, занимаются переработкой и сбытом, в частности, перегонкой нефти внутри страны и дистрибуцией через принадлежащие компании сервисные станции. Такой бизнес практически полностью ориентирован на внутренний рынок, а внешнеэкономические операции сводятся к импорту нефтепродуктов. Таким образом, Showa Shell импортировала сырую нефть для производства бензина и других видов топлива и их реализации на розничном рынке. Поскольку цена на сырую нефть устанавливается в долларах, Showa Shell несла двойной риск: изменения цены на нефть и курса доллара к иене.

1. Колебания (или их отсутствие) долларовой цены нефти зависели от того, покупала ли Showa Shell нефть на спотовом рынке12   На спотовом рынке нефти проводятся операции, требующие немедленной физической поставки нефти, в отличие от форвардного и фьючерсного рынка, специализирующихся на отложенных во времени поставках.

[Закрыть] или по долгосрочным контактам с фиксированной ценой, заключенным с материнской компанией (см. вставку А, дающую представление о нефтяном рыке, и рис. 1, где приведены цены на нефть в рассматриваемый период).

2. Колебания цены доллара в иенах (см. рис. 2, показывающий изменение курса валют), или обменного курса.

Вставка А. Нефтяной рынок. До начала 1970-х гг. нефтяной рынок оставался относительно стабильным, а цены жестко контролировались Организацией стран-экспортеров нефти (ОПЕК)13   ОПЕК возникла как всемирный нефтяной картель в 1960 г. и в настоящее время включает 12 членов: Иран, Ирак, Кувейт, Катар, Объединенные Арабские Эмираты, Саудовскую Аравию, Ливию, Алжир, Эквадор, Венесуэлу, Нигерию и Анголу. Совместно на их долю приходится около двух третей разведанных запасов нефти и около трети всей нефти, добываемой в мире. Стремясь повлиять на мировые цены на нефть, ОПЕК устанавливает для своих членов национальные полугодовые нефтяные квоты в соответствии с мировым спросом на нефть и прогнозными объемами добычи экспортерами, не входящими в ее состав.

[Закрыть]. Фактически нефтяной рынок был не таким уж и большим, поскольку нефтедобывающие страны продавали сырую нефть по долгосрочным соглашениям напрямую крупным, глобально интегрированным нефтяным компаниям, Exxon, British Petroleum, Royal Dutch Shell и другим, известным как «Семь сестер». Резкий подъем цен на нефть в результате первого нефтяного эмбарго в 1973 г. стимулировал энергосбережение и разработку нефтяных запасов в регионах, не входящих в ОПЕК, прежде всего в Северном море и в СССР. Вскоре, с сокращением спроса и расширением предложения, избыточные объемы нефти стали оказывать негативное влияние на официальную цену, устанавливаемую ОПЕК. К концу 1970-х гг. ОПЕК начала терять монополию на цены, поскольку обеспечивать соблюдение квот добычи становилось все сложнее, а Саудовская Аравия не выполняла свою роль буфера и стабилизатора цен. Вполне естественно, что нефтяные компании все чаще выходили на спотовый рынок, увеличивая долю закупаемой на нем нефти. К середине 1980-х гг. более двух третей глобальных закупок нефти производились на спотовом рынке. Оставшаяся треть приходилась на контракты с меньшими чем ранее сроками действия. Это привело к повышению волатильности цен на сырую нефть и нефтепродукты и стимулировало возникновение рынков нефтяных фьючерсов.

На рис. 3 показана схема денежных потоков национальной компании по переработке нефти и сбыту нефтепродуктов, такой как Showa Shell. На стороне выручки компания имела номинированные в иенах поступления от продаж бензина и других нефтепродуктов японским автомобилистам, транспортным и авиационным компаниям и предприятиям коммунального сектора. Бизнес Showa Shell зависел от очень стабильного рынка, где цены контролировались японским правительством, и объемов реализации (тоже относительно стабильных, 12,5 % японского рынка). На стороне затрат компания сталкивалась с двумя коррелирующими источниками риска, которые могли в течение относительно короткого периода привести к значительному повышению (или понижению) стоимости закупаемой сырой нефти. Любой неожиданный скачок текущих затрат в связи с повышением цен на нефть или курса доллара к иене мог резко сократить операционную прибыль, поскольку Showa Shell не могла немедленно компенсировать рост затрат, подняв цены (из-за государственного контроля цен). Этим и объясняется потребность в хеджировании рисков изменения курса доллара и цены на нефть. Степень подверженности второму риску зависела от того, какая доля всей нефти, закупаемой Showa Shell, приходилась на долгосрочные контракты с фиксированной ценой, заключенные с Royal Dutch Shell.

Механизмы хеджирования рисков изменения курса доллара и цены на нефть

Мощности Showa Shell по переработке нефти составляли примерно 500 000 баррелей в сутки. Компания импортировала в среднем 15 млн баррелей нефти в месяц и хеджировала валютный риск 90-дневными форвардными контрактами. Это позволяло ей фиксировать стоимость в иенах импортируемой нефти, деноминированной в долларах, (см. вставку В, где приведено определение форвардных контрактов) и, таким образом, защитить себя от укрепления доллара (или ослабления иены).

Вставка В. Что такое форвардные контракты. Форвардный валютный контракт представляет собой обязательство купить или продать определенное количество иностранной валюты в определенный день в будущем (срок исполнения контракта) по цене (форвардному курсу), согласованной в день заключения контракта. Например, 30 сентября 1989 г. Showa Shell могла купить 90-дневный форвард на доллар по цене ¥145 на сумму $300 млн. В этом случае 31 декабря 1989 г. Showa Shell должна была поставить $300 млн × ¥145 = ¥43,5 млрд и получить $300 млн, независимо от спот-курса на дату поставки. При этом, если бы доллар стоил ¥140, Showa Shell получила бы убыток по форвардному контракту, заплатив на ¥5 больше за каждый доллар, чем могла. Общий убыток составил бы $300 млн × (140–145) = –¥1,5 млрд ($10 714 285 по курсу ¥140 = $1,00). Важно понимать, что при заключении форвардного контракта стороны обмениваются безотзывными и обязательными для исполнения обещаниями, хотя и не производят оплату и не вносят маржи. Контракт обязывает стороны провести сделку в дату его истечения и поставить соответствующие валюты (или провести расчеты) независимо от спот-курса в этот день.

В качестве альтернативы Showa Shell могла занять иены в японском банке и сразу же перевести кредитные средства на долларовый процентный депозит, сумма которого со временем увеличилась бы точно до $300 млн. Такая операция называется «хедж денежного рынка» или «синтетический форвардный контракт» (см. вставку С).

И, наконец, Showa Shell могла бы купить опцион колл на доллары «при своих». При укреплении доллара и курсе более ¥145 иен за доллар (цена исполнения) Showa Shell исполнила бы опцион, купив доллары по ¥145. При ослаблении доллара и курсе ниже ¥145 иен за доллар Showa Shell просто не исполнила бы опцион и купила доллары по более выгодному спот-курсу. За такую возможность Showa Shell должна была заплатить денежную премию, размер которой может достигать 3 % от номинальной цены контракта (0,03 × $300 млн = $9 млн). Механизмы хеджирования с расчетами показаны во вставке С.

Валютные трейдеры Showa Shell выбрали вариант с форвардами по очень простой причине: хедж денежного рынка и опцион колл были бы явно видны в финансовой отчетности. Если говорить конкретнее, хедж денежного рынка был бы показан в балансе Showa Shell как дополнительное обязательство в иенах и краткосрочный актив в виде срочного депозита в долларах, а валютный опцион привел бы к появлению затрат в размере уплаченной денежной премии в отчете о прибылях и убытках.

Вставка С. Варианты хеджирования ежемесячного платежа за купленную нефть в размере $300 млн. Для защиты от укрепления доллара (повышения цены в иенах за один доллар) Showa Shell может зафиксировать стоимость закупки нефти в иенах следующими путями.

1. Хедж с использованием форвардных контрактов. Showa Shell покупает форвардный контракт на $300 млн по форвардному курсу F (90) = 145, при этом стоимость контракта в иенах составит $300 млн × 145 = ¥43,5 млрд.

2. Хедж денежного рынка (синтетический форвардный контракт). Showa Shell размещает на долларовом процентном депозитном счете сумму, равную $300 млн, дисконтированным по квартальной процентной ставке в США iUS = 0,06 / 4, т. е. $300 млн / (1 + 0,06 / 4) = $295 млн. При этом ей необходимо взять кредит в иенах по спот-курсу S (0) = 147, т. е. $300 млн / (1 + 0,06 / 4) × 147 = ¥43 448 млрд. Окончательная цена в иенах через 90 дней при процентной ставке в Японии iJap = 0,03 / 4 составит $300 млн / (1 + 0,06 / 4) × 147 × (1 + 0,03 / 4) = ¥43 774 млрд.

3. Опцион колл на доллары. Showa Shell покупает опцион колл на доллары «при своих» (с ценой исполнения ¥145 = $1, равной форвардному курсу) и уплачивает премию в размере $9 млн = 0,03 × $300 млн.

Как видно, в первых двух случаях Showa Shell исключает риск изменения курса доллара (благодаря намерению купить нефть за $300 млн), создавая деноминированный в долларах актив посредством форварда или комбинации позиций на денежном рынке (кредит в иенах и срочный депозит в долларах). Хедж с использованием форвардных контрактов оказывается немного дешевле, чем хедж денежного рынка.

Как уже говорилось, Showa Shell также несет риск изменения цены на нефть, который может привести к столь же неприятным последствиям, что и валютный риск. Его можно исключить с помощью форвардного контракта на нефть, который действует точно так же, как и форвардный контракт на валюту. Если считать, что спотовая цена сырой нефти West Texas Intermediate 30 сентября 1989 г. составляла $21 за баррель, Showa Shell могла бы хеджировать месячную закупку в объеме 15 млн баррелей, купив форварды на сырую нефть с соответствующей датой поставки. 30 сентября 1989 г. форварды на нефть продавались по $20 за баррель, что позволяло Showa Shell зафиксировать цену декабрьской поставки на уровне $300 млн. Вместе с тем не исключено, что риск изменения цены на нефть не волновал Showa Shell, поскольку поставки нефти были защищены долгосрочными контрактами или покрывались за счет ресурсов Royal Dutch Shell.

Чем занималась Showa Shell, хеджированием или спекуляциями?

При цене нефти $20 за баррель Showa Shell могла купить [15 млн баррелей нефти] × $20 = $300 млн при форвардном курсе ¥145 за доллар. Это позволяло ей хеджировать операционный риск в сумме $300 млн в месяц. Таким образом, максимальный объем форвардных контрактов на доллар в течение всего 90-дневого периода хеджирования и оплаты составляет $900 млн. Другими словами, хеджируя валютный риск по импорту нефти, Showa Shell в любой момент должна была иметь открытую долларовую позицию не более $900 млн. С учетом лимита по позиции в размере $200 млн в месяц, Showa Shell должна была поддерживать общую позицию по долларовым форвардам на уровне 3 × $200 млн = $600 млн. Однако эта сумма совершенно не соответствует объявленному незакрытому сальдо в $6,4 млрд. Получается, что $5,5 млрд из общей суммы были чисто спекулятивными и не могут объясняться обычным хеджированием. Единственным рациональным объяснением этой огромной разницы между защитным хеджем и безумной спекулятивной игрой может быть применяемая валютными трейдерами Showa Shell тактика удвоения долларовой позиции, чтобы быстрее отыграть убытки, когда доллар, наконец, укрепится. «Закрывайте убыточные позиции и держите прибыльные» – этот лозунг явно не был частью плана наших валютный трейдеров. Похоже, их полностью поглотил синдром избежания реализации убытков, при котором трейдеры постоянно держат убыточные позиции дольше, чем прибыльные. Примечательно, что существуют документально подтвержденные доказательства того, что люди склонны иррационально долго держать крупные спекулятивные позиции, чтобы избежать реализации небольших убытков14   Locke, P. R. and S. C. Mann, Do Professional Traders Exhibit Loss Realization Aversion? (Georges Washington University: working paper, 2000).

[Закрыть].

Как удалось скрыть убытки от валютных операций

Обычно по истечении срока валютных форвардных контрактов производятся расчеты денежными средствами. Когда 30 сентября 1989 г. Showa Shell впервые купила 90-дневный долларовый форвард по курсу ¥145 за доллар, она обязалась принять поставку $300 млн и поставить ¥43,5 млрд. Однако 30 декабря $300 млн по спот-курсу ¥140 за доллар стоили всего ¥42 млрд, что влекло убыток в ¥1,5 млрд или примерно $10 млн. С точки зрения упущенной возможности, для Showa Shell было бы лучше не прибегать к хеджированию, а воспользоваться укреплением иены. Из-за убытка, возникающего при денежном расчете, форвардный контракт нужно было отразить в отчете о прибылях и убытках отдельной строкой. Это могло привлечь внимание высшего руководства, совета директоров, банкиров и инвесторов. Однако правила бухгалтерского учета в Японии и поддержка японских банков, выступавших контрагентами по форвардным контрактам с Showa Shell, позволяли переносить убыточную валютную позицию по первоначальному форвардному курсу, ¥145 за доллар. Фактические убытки не материализовались: они оставались убытками на бумаге, спрятанными в примечании, поскольку форвардные контракты учитываются за балансом. Японские банки не настаивали на проведении денежных расчетов с ценными клиентами, вместо этого соглашаясь продлевать убыточные позиции до тех пор, пока фортуна валютных трейдеров не сменит гнев на милость. Однако этого не произошло. Упрямые трейдеры Showa Shell продолжали покупать новые форварды на доллар, с уверенностью, что доллар будет укрепляться, а не слабеть. Убытки от валютных операций месяц за месяцем росли как снежный ком. Они не реализовывались, а накапливались в виде обязательства огромных размеров, которое должно было очень сильно обеспокоить дружелюбных банкиров Showa Shell. Фактически, банкиры Showa Shell принимали значительный риск контрагента. Могла ли Showa Shell уплатить гигантскую сумму в ¥125 млрд ($1,07 млрд), если бы банки потребовали это сделать? Поскольку она в пять раз превышала прогнозную прибыль компании в 1992 г., дефолт по форварду был вполне вероятен… Конечно, бедная японская «дочка» всегда могла обратиться к богатой материнской компании, вряд ли какая нефтяная транснациональная компания позволила бы своему иностранному отделению опуститься до позорного банкротства15   В соответствии с так называемым «письмом-поручительством» материнская транснациональная компания морально обязана поддержать дочернюю компанию, испытывающую проблемы.

[Закрыть].

iknigi.net


Смотрите также